杭鍋股份(002534)調研系列六:杭鍋股份 受益國內外天然氣行業景氣度提升的低估值標的
【2017-06-19】 核心觀點：①壞賬處理接近尾聲，利潤邊際改善較大；②國內外天然氣發電裝機量提升、光電項目落地，提升公司業績增速。 （1）壞賬處理接近尾聲，利潤邊際改善較大，提升業績彈性。大量應收賬款的資產減值計提嚴重拖累公司業績，2016 年、2015年壞賬損失/歸母凈利潤為1.4 億/1.9 億，3.6 億/-1.5 億，截至到2016 年，公司鋼鐵貿易業務部分應收賬款的壞賬準備計提比例已經達到86.2%，壞賬處理已經接近尾聲：①預計今年壞賬損失將大幅減少，帶來較大的利潤邊際改善；②壞賬損失大幅減少，將提升公司的凈利潤率，提升業績彈性。 （2）國內外天然氣發電裝機量提升，保障公司業績增速。 ①國內：環保壓力加大，分布式天然氣需求增加，帶動余熱鍋爐銷量提升。環保壓力加大刺激了分布式天然氣的需求，受益于公司長久以來在余熱鍋爐領域的技術積累，公司在分布式能源領域的市場占有率已經達到50%，處于行業領先地位。②國外：一帶一路沿線地區天然氣發電需求量大，公司已經受益并將繼續受益。一帶一路沿線很多地區氣源豐富，天然氣發電的需求量大，公司海外訂單發展迅速，營收占比已經超過20%，在2016 年公司承接了巴基斯坦 4 臺世界最大容量的 9H 級燃機余熱鍋爐項目，預計公司持續受益海外訂單的迅速增長。 （3）光熱發電項目持續落地，有望成為新的增長點。①行業增速值得期待：2018 年年底建成才能享受補貼，第一批光熱發電目錄項目在積極投標；②公司參股公司中控太陽能，總包能力行業領先，預計會給公司帶來更多訂單；③公司掌握塔式光熱站核心零部件換熱器技術。 （4）盈利預測：預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為310/397/434 百萬元。對應EPS 為0.42/0.54/0.59 元，對應PE分別為22/17/15.62 倍。 （5）風險提示：光熱發電項目、分布式天然氣發展不及預期。 |
