中煤能源(601898)央企煤電聯營+煤炭資產整合 低估值中煤值得期待
【2017-06-16】 投資要點： 神華、國電如果合并，中煤或受益。中國神華、國電電力5 日齊停牌，據彭博新聞社消息，國家準備合并神華集團與國電集團，若合并，總規模將達1.8萬億人民幣，目前商談處于初步階段，最終未必合并，國資委及兩集團均未回應尋求評論的請求。此前國資委6 月2 日已提出相關構想。神華國電若合并，則意味著央企煤電聯營的開始，我們認為，作為煤炭唯一剩下的央企--中煤很可能會是下一個，而如果神華國電合并，則中煤和神華本來的競爭關系將很難持續，公用事業公司和周期原料公司的競爭將是不公平的，因此，中煤未來的整合或可期。 央企煤炭資產整合推進。16 年7 月成立央企煤炭資產整合平臺--國源煤炭資產管理有限公司，煤炭資源整合方面由中煤集團主要負責，16 年8 月國投煤炭資產無償劃入平臺公司（國投劃轉潛在增加產能5000 余萬噸，其中，新集能源產能2395 萬噸），拉開整合序幕，17 年5 月保利能源無償劃轉中煤集團（產能2485 萬噸，其中焦煤795 萬噸），持續推進整合。我們認為，國家重視央企煤炭資產整合，未來中煤或持續受益。 公司煤礦產能臵換獲批。公司是我國第二大煤炭央企，資源儲備豐富，擁有五大煤炭生產基地，產能超1 億噸。據公司年報，母杜柴登煤礦（600 萬噸），納林河二號井（800 萬噸），大海則煤礦（1500 萬噸）等產能臵換均已獲發改委批復，同時，葫蘆素煤礦（1200 萬噸）、門克慶煤礦（1300 萬噸）首采工作面投入試運轉。另外，公司仍有在建礦：小回溝煤礦（300 萬噸，我們預計17 年底-18 年初投產）、玉泉煤礦（150 萬噸）、106 煤礦（120 萬噸）。 煤化工產品售價回升，煤機或迎復蘇。16 年以來，多個煤化工項目獲批，行業發展勢頭良好，后續隨著公司陜蒙基地重點項目陸續投產，公司煤化工業務規模擴張可期。17Q1 公司煤機營業收入12 億元，同比+55.8%，隨著16年煤炭行業盈利開始好轉，未來煤機或將迎來發展機遇，增厚公司業績。 盈利與估值。我們預計公司17-19 年EPS 分別為0.30/0.34/0.38 元。煤炭行業可比公司2017Q1 平均PB 估值為1.5 倍，考慮公司為央企改革標的，央企煤炭資產整合已開啟，神火國電或合并開啟煤電聯營，我們認為，作為煤炭唯一剩下的央企，中煤很可能成為下一個，未來整合可期。公司估值低，17Q1 的BPS 為6.6 元，對應PB 僅為0.8 倍，綜合考慮，給予公司17Q1年凈資產1.05 倍PB 估值，對應目標價6.93 元，上調至"買入"評級。 風險提示：經濟下行風險，煤價大幅下跌，行業政策變化風險，央企改革推進不達預期。 |
