兗州煤業(600188)內生增長龍頭 外延擴張助推業績爆發
【2017-06-05】 公司是煤炭板塊里稀缺的內生增長標的，在供改推進下能充分享受高煤價的紅利；定增助力子公司海外收購聯合煤炭，外延增長可期。非煤業務近年逐漸壯大，煤化工和機電裝備制造成為利潤新增長點；布局金融產業漸獲成效，投資收益有望平穩增加。預計2017-2019年EPS（本次70億定增按增加6.47億股本算）為1.33、1.61、1.49，公司PE不到8倍，存在估值修復空間，給以“強烈推薦-A”評級。 煤炭產量大幅擴張。在建礦迎來投產高峰，預計2017-2019年原煤增量為1775、1520、520萬噸；2017年公司正在實施海外收購3600萬噸的聯合煤炭，2017年公司將邁入億噸級煤炭企業之列。預計2017-2019年原煤產量分別為1.2億噸、1.4億噸和1.4億噸，增速分別為76%、15%和4%。 海外收購助力煤炭業績爆發。收購標的聯合煤炭處于運營成熟階段，收購對價處于合理區間。預計2017-2019年聯合煤炭穩定盈利在4-5億澳元，大幅增加子公司兗煤澳洲業績。目前收購仍在推進，預計可在下半年完成。測算2017-2019年公司煤炭板塊毛利率達到50%、48%和47%，可貢獻歸母凈利65、81和78億元，分別增長282%、24%和-4%。 非煤板塊成為利潤新增長點。公司甲醇年產量160萬噸左右，成本優勢顯著，預計2017-2019年甲醇業務凈利分別為7.1、5.5和4.4億元。目前后續二期項目正在積極建設中，將進一步增強煤化工產業鏈。機電裝備制造板塊受益設備更新需求，成為利潤新增長點。產融結合積極布局金融產業逐漸體現成效，預計2017-2019投資凈收益穩步增長，分別為8.0、8.4和8.5億元。 盈利預測及評級：預計2017-2019年EPS（本次70億定增按增加6.47億股本算）為1.33、1.61、1.49，給予“強烈推薦-A”評級。公司是A股稀缺內生產能增長標的，在建礦投產充分享受供改紅利。此外公司定增助力子公司兗煤澳洲收購聯合煤炭，外延增長可期。非煤業務逐漸壯大，煤化工和機電裝備制造成為利潤新增長點；布局金融產業漸顯成效，投資收益穩定增長。 風險提示：宏觀經濟走弱、海外收購進度低于預期、人民幣大幅貶值 |
