中國神華(601088)公司首次覆蓋:供給側改革錨定神華煤炭現金王
【2017-06-02】 本報告導讀： 神華作為一家目前市值4100 億元的公司，過去12 年向資本市場凈回饋現金1196 億元。供給側改革之后，返現能力加強。首次覆蓋給予"增持"評級，目標價26.58 元。 投資要點： 神華12年時間向資本市場凈回饋現金2095億元，首次覆蓋目標價26.58元，給予"增持"評級。2005 至2016 年，神華作為目前市值4100 億元左右的公司，共計分紅2095 億元。扣除在H 股和A 股的兩次上市總募資899 億元。12 年時間累計向資本市場凈回饋1196 億元現金。同時，凈資產自401 億元增加到了3208 億元。預計公司2017-19 年EPS 分別為1.48/1.47/1.72 元，參考PE 和PB 兩種估值方法，給予2017 年目標價26.58元，"增持"評級。 供給側改革錨定煤炭產、運及火電格局，神華未來資本支出空間向下。煤炭供給側改革錨定了煤炭生產和運輸格局，煤電供給側改革錨定了火電格局，預計未來公司資本支出空間減少。2012-16 年，神華現金資本支出分別為534/ 517/ 445/ 299/ 291 億元，未來或持續往下。 供給側改革同時錨定了神華競爭地位，未來盈利和返現能力看漲。神華低成本的不可再生煤炭資源還能提供35 年服務年限，可持續經營的鐵路、電力部門目前已經分別占到合并抵消前總資產和總毛利的13%/ 22%、27%/ 27%。幸運的是，這些資產都是煤炭供給側改革和煤電供給側改革錨定行業格局之前形成的有效投入。同時，根據國君煤炭的研究，煤炭去產能利于擁有運輸動脈的神華，煤電供給側改革利于煤電一體的神華。若未來支出往下、盈利往上，預計未來向資本市場返現的能力還將提升。 風險因素：設備利用率上升可能對沖不了電價下滑的影響；對神華進行拆細研究幾乎不可能；公司未來是否能克制對低收益率項目的投資沖動。 |
