瑞茂通(600180)擴海外、拓大宗 產融與期現結合的供應鏈管理龍頭
【2017-06-22】 瑞茂通處于行業龍頭地位，戰略布局超前。受煤炭行業下行影響，近年傳統煤炭供應鏈公司逐步被清出市場，行業集中度提升，利好龍頭企業發展。瑞茂通深耕煤炭供應鏈領域多年，對行業理解深刻，資源積累豐富，發展態勢良好。目前公司線下交易規模快速上升，實施全球化戰略擴大公司購銷渠道，降低營運成本，增強穩定性，2016年煤炭發運量約4275萬噸，近三年復合增長率46.49%，持續保持高速增長的態勢。公司資產結構合理，資金利用率高，營業利潤處于行業領先水平。公司緊抓資金、渠道等優勢，創新管理模式，積極拓展大宗商品業務品類，大力發展供應鏈管理+供應鏈平臺+供應鏈金融的復合發展模式，戰略布局超前。 煤炭供需錯配，剛性貿易量巨大，供應鏈管理市場空間廣闊。到"十三五"末煤炭消費量保持40億噸左右的規模，且供需結構錯配，生產區和消費區逆向分布，目前瑞茂通年度煤炭發運量的僅占每年煤炭消費量的1%，市場潛力巨大。隨著下游對煤炭質量要求提升、供應鏈金融業務發展，未來基于煤炭供應鏈條上的洗選加工、倉儲配煤、金融服務將進一步拓展供應鏈管理的業務模式，煤炭供應鏈的增值能力進一步顯現，市場空間廣闊。 金融業務盈利能力亮眼，業績貢獻頗具想象空間。2016年公司金融業務實現營收7.27億元,凈利潤2.71億元，毛利率由2013年的60.67%提高到2016年的90.78%，盈利能力亮眼。煤炭行業作為高資金運作行業，兼具銷售運輸周期較長的固有特性，造成資金周轉緩慢，應收賬款積壓嚴重。2016年全國規模以上煤炭企業應收賬款凈額高達3120.7億元，上下游資金需求量大。巨大的市場空間加之高盈利能力，供應鏈金融業務或將有力推動公司業績增長。 易煤網資產聚集能力漸顯，聚焦風控建設，提升板塊協同效益。截止2017年5月底，易煤網累計實現煤炭交易量12,286萬噸。累計成交金額491.8億元，注冊用戶6000-7000家，月平均流量超過450萬噸，月均交易量達到18億元，資產聚集能力初現。同時易煤網聚焦風控能力建設，加強對資產風險定價和風險處置能力的管理，通過金融風控服務輸出實現資金端和資產端的高效對接，實現公司三大板塊業務的協同發展，提升變現能力。 盈利預測與投資評級：按照公司現有股本，我們預計公司17年、18年、19年EPS分別為0.80、1.02、1.27元，對應2017年6月20日收盤價（12.86元）的PE分別為16、13、10倍。考慮公司海外市場與大宗商品的前瞻布局，以及公司未來在供應鏈管理與供應鏈金融領域的成長空間，我們給予公司2017年的30倍的PE，以公司2017年EPS 0.80元計算，對應目標價為24.0元。首次覆蓋給予公司"買入"評級。 風險因素：煤炭供需形勢發生變化的風險；煤炭價格、煤炭運費波動風險；相關政策調整使得煤炭進出口稅收發生變化的風險；匯率波動風險。 |
