歐菲光(002456)核心業務高速成長 員工持股彰顯發展信心
【2017-07-03】 事件：公司第六期員工持股計劃購買完成，截至2017 年6 月29 日，第六期員工持股計劃通過信托產品在二級市場交易系統累計購買公司股票41,678,338 股，占公司總股本的1.53%， 成交金額合計為700,171,071.40 元，成交均價為16.80 元/股。 光學模組龍頭，點亮未來科技樹：觸控顯示類產品、攝像頭模組和指紋識別模組已經成為公司三大主業，在光學光電子產業持續擴大市場份額的基礎上，布局汽車電子，謀篇長線發展空間。2016 年公司研發投入14.48 億元，同比增長52.99%；截至2017 年3 月公司在全球已申請專利2544 件，授權專利1542 件；持續研發高投入鞏固公司領先地位，在激烈市場競爭中逐步積累技術優勢，長期發展動力充足。 攝像頭模組的領跑者：公司8M 以上中高端攝像頭產品占比超過80%，產線自動化率達到90%以上，處于行業領先水平。在蘋果iPhone7 搭載后臵雙攝以后，引領了手機行業雙攝像頭的潮流。公司是業內率先布局雙攝模組的企業之一，雙攝產品已于2016 年開始批量出貨，預計2017 年產能將超過15KK/月。據手機報在線數據，2016 年全球雙攝滲透率為5.6%，預計2017 年滲透率達到15%，雙攝市場規模有望突破77 億美元。我們認為公司產線高自動化率將充分凸顯競爭優勢，在雙攝像頭市場需求高速增長的過程中迅速獲得市場份額，實現營收和業績的高速成長。此外，公司收購了索尼華南電子有限公司100%股權從而切入北美大客戶前臵攝像頭供應鏈，未來伴隨著索尼華南的順利整合和技術積累完善，有望切入大客戶雙攝供應鏈，實現攝像頭業務的跨越式前進。 指紋模組為依托，全面布局生物識別：據公司公告披露，公司指紋識別模組產能超過28KK/月，預計2017 年擴充到32-35KK/月，國內智能機指紋識別模組市場占有率有望達到60%。據Statista 數據統計，2016 年全球具有指紋識別功能的智能機出貨量6.07 億部，預計到2018年將有超過10 億部手機具備指紋識別功能，具有指紋識別功能的手機占比達到67%。在指紋識別市場持續增長得過程中，看好公司指紋識別龍頭地位帶來的規模優勢和議價能力持續走強。與此同時，公司依托攝像頭模組的硬件優勢，并融合3D 成像算法，積極布局虹膜識別和人臉識別。據產業鏈調研信息，預計今年iPhone 新品有望搭載基于結構光技術的人臉識別，考慮到蘋果在技術方案的獨有性和封閉性，由此我們推測，結構光技術之外的雙攝3D 識別解決方案或將在安卓陣營迎來普遍性發展機遇，公司提前卡位布局，前臵雙攝的3D 識別技術產品有望成為公司業務亮點。 傳統觸控顯示業務保利潤，AMOLED 業務新機遇：公司的傳統觸控顯示業務包含蓋板玻璃、觸控sensor、電容式觸摸屏和全貼合LCM 模組等，涵蓋產業鏈上除了顯示面板外的所有環節，具備產業鏈垂直一體化整合能力，有利于公司進一步攤薄成本，提升利潤率。在蘋果、三星等智能手機行業龍頭的帶動下，柔性AMOLED 顯示屏將迎來快速成長。據CINNO Research 數據顯示，2016 年全球柔性AMOLED 手機面板出貨量0.6 億片，占總體AMOLED 手機面板出貨的9.6%，預計2017 年柔性AMOLED 手機面板出貨量有望提升至1.6 億片，至2020年柔性AMOLED 手機面板的年復合成長率將達到88.2%。公司的外掛式薄膜觸控方案在OLED、柔性觸控顯示領域較on-cell 和in-cell 更有優勢，同時儲備了配套柔性顯示觸控的3D 玻璃全貼合等技術，曲面屏全貼合已具備量產能力，我們認為在柔性AMOLED 顯示屏行業快速成長的階段公司觸控顯示業務或將迎來新成長。 前瞻布局汽車電子，未來發展的長期動力：根據中投顧問產業研究中心預計，到2020 年汽車電子系統的成本占整車比重將達到50%。同時，新能源車行業快速發展也極大提高汽車電子系統成本占比。我們認為在量、價雙重作用下，汽車電子行業快速發展近在咫尺。公司通過收購華東汽電獲得北汽、上汽、廣汽和通用等20 余家優質整車廠的前裝供應商資質；此外公司于2016 年10 月完成非公開發行股票項目，募集資金13.7 億元，將全部用于智能汽車業務的發展。伴隨著汽車電子行業起步，公司汽車電子業務將成為未來業績成長新引擎。 投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價24.6 元。我們預計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為14.99 億元、22.19 億元和32.01 億元，同比增速分別為108.5%、48.1%、44.2%，對應EPS 分別為0.55元、0.82 元、1.18 元，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為24.6 元，相當于2018 年30X 的動態市盈率。 風險提示：宏觀經濟下滑；雙攝及指紋識別市場普及不及預期。 |
