凱撒旅游(000796) 把握2017年出境游結構性機會
【2017-07-03】【出處】興業證券 凱撒旅游背靠海航旅游集團，是國內領先的全產業鏈出境游運營商。上游資源掌握力強，與全球100多個國家和地區境外地接社建立合作關系，在郵輪、航空、簽證方面擁有很強競爭優勢。下游分銷布局范圍廣，截止2016年底，分公司總數50家，網點總數282家，一、二線城市布局基本完成, 嘗試向三四線滲透。公司在歐洲布局占比最大，2014年已達到49%，受益于歐洲游全面復蘇，2017Q1收入和利潤同比增速30%-40%。在一、二線城市消費升級下，疊加去年恐怖襲擊使得歐洲游基數低，預計今年暑期旺季歐洲線業務收入增速30%-40%。按照公司給予的業績指引，2015-2017年公司營業收入年復合增速29%、凈利潤年復合增速34%，增速維持較高增長。 出境游行業長期受經濟增長和社會結構影響，經濟穩增長、中產階級結構不斷擴大，出境游消費人群穩增長，現在行業處在日本上世紀80年代初水平。出境游行業中期受匯率和地緣政治影響，使得出境游行業展現出周期性。在缺乏強經濟支撐下，未來1-2年人民幣匯率疲軟，決定了出境游行業增速無法出現2015年的高增長，增速預計維持在10%上下，行業總量缺乏機會；盡管如此，行業結構存在機會，受歐洲地緣政治影響，去年恐怖襲擊多發形成低基數，2017年行業結構性機會就是歐洲游全面復蘇，受東北亞地緣政治影響，今年韓國薩德事件形成亞洲游低基數，如果明年中韓關系回暖，2018年行業結構性機會就是亞洲游復蘇。 盈利預測與投資建議：出境游標的投資時間窗口一般在暑期旺季7月中旬開始前，切倉數據是當年業務增速的先行指標。凱撒的最大供應商是國航，國航歐洲線今年暑期旺季航空切倉同比增速預計在30%左右，反映出2017年出境游結構性機會是歐洲游回暖。凱撒作為歐洲游龍頭，預計歐洲業務增速在30%-40%；凱撒在東南亞布局少，亞洲業務沒有受到泰國打擊低團費帶來人次下滑拖累，整體業務增速穩健。近期母公司海航集團風險下降，公司投資風險下降，目前估值在偏底部，建議暑期旺季來臨前布局。預計2017-2019年EPS分別為0.41元、0.52元、0.62元，當前股價對應PE分別為29倍、23倍、20倍，維持“增持”評級。 風險提示：競爭加劇使毛利率 |
