粵水電(002060)加大新能源布局 訂單充足增長(zhǎng)可期
【2017-04-10】 訂單儲(chǔ)備充足，新能源有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn) 公司2016 年工程儲(chǔ)備量超220 億元，報(bào)告期新承接訂單133.36 億元，同增25%，訂單收入比為2.1，其中PPP 項(xiàng)目81.47 億元，占比61%，工程建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；公司供熱站全年利用棄用風(fēng)力發(fā)電量3521.87 萬(wàn)kwh，利用情況較好。截至2017 年3 月31 日，公司已投產(chǎn)發(fā)電的清潔能源項(xiàng)目總裝機(jī)68.85 萬(wàn)千瓦，新并網(wǎng)尚未投產(chǎn)總裝機(jī)5 萬(wàn)千瓦，已中標(biāo)尚未建設(shè)項(xiàng)目發(fā)電總量1725MV。公司近期新中標(biāo)軌交PPP 項(xiàng)目28 億，占16 年?duì)I收44.3%。公司計(jì)劃2017 年加大工程建設(shè)項(xiàng)目投入，爭(zhēng)取PPP、EPC 優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，積極推動(dòng)?xùn)|部地區(qū)海上風(fēng)電、光伏等新能源業(yè)務(wù)的開發(fā)，優(yōu)化西部地區(qū)的新能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。 營(yíng)收小幅下降，毛利率上升 公司2016 年?duì)I業(yè)收入63.23 億元，同減5.43%，主要原因?yàn)槭┕な杖氲陀陬A(yù)期和“營(yíng)改增”后營(yíng)業(yè)收入有所減少，其中工程施工業(yè)務(wù)54.38 億元，同減2.45%，發(fā)電業(yè)務(wù)5.98 億元，同增15.42%。公司2017 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)23.45%，在公司訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件下，PPP 項(xiàng)目持續(xù)落地，該目標(biāo)實(shí)現(xiàn)值得期待。 我們使用“毛利率-營(yíng)業(yè)稅金及附加/銷售收入”這一指標(biāo)來(lái)剔除“營(yíng)改增”所帶來(lái)的核算口徑的變化，用該指標(biāo)計(jì)算得出2016 年度的毛利率為12.22%，較去年同期上升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，原因?yàn)榘l(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉升總體毛利率。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司加大新能源領(lǐng)域布局未來(lái)毛利率仍有上升空間。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降，期間費(fèi)用率上升 期間費(fèi)用率7.61%，較去年同增0.52 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用上升16.13%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降6.08%，二者均基本維持去年同期水平。歸母凈利潤(rùn)13.47 億元，同增25.83%。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量較去年同期下降65.82%，收現(xiàn)比下降8 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比上升4 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)收款減少，公司后續(xù)加快項(xiàng)目回款將改善該類指標(biāo)。 投資建議 公司訂單業(yè)績(jī)持續(xù)向好，隨著軌道交通、PPP 等政策的推進(jìn)，公司抓住發(fā)展的機(jī)遇，促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)；新能源領(lǐng)域充分利用風(fēng)力棄用電量、擴(kuò)大區(qū)域和業(yè)務(wù)布局，毛利率有望進(jìn)一步提升。綜上，公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.27、0.32、0.35 元/股。對(duì)應(yīng)PE 為32、27、24 倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：固定投資增速持續(xù)下行，項(xiàng)目回款速度緩慢 |
