國(guó)電電力(600795)：水電發(fā)電量下降 業(yè)績(jī)處于階段性低點(diǎn)
2014 年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.6 億元，每股收益0.085 元，基本符合預(yù)期。2014 年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入150.9 億元，同比下降5.22%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27.7 億元，同比增長(zhǎng)9.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)14.6 億元，折合每股收益為0.085 元，同比下降1.55%，扣除非經(jīng)常損益后，歸屬凈利潤(rùn)為14.1億元，同比增長(zhǎng)2.24%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。 電量低速增長(zhǎng)，主要是受季節(jié)性影響。公司2014 年一季度完成發(fā)電量428億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.87%，完成上網(wǎng)電量404 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.02%。公司發(fā)電量增速較低，主要是因?yàn)?a href="http://www.busyyogi.com/article-8847-3.html" target="_blank" class="relatedlink">水電受來(lái)水影響，發(fā)電量同比下降4.52%，其中，主力水電公司大渡河的發(fā)電量同比下降7.36%。另外，公司一季度對(duì)火電安排了較多的機(jī)組檢修，火電發(fā)電量?jī)H增長(zhǎng)0.85%，低于全國(guó)平均增速。 利潤(rùn)總額增長(zhǎng)主要來(lái)自于火電，水電是負(fù)面貢獻(xiàn)。一季度公司火電板塊利潤(rùn)總額同比增加29%，水電板塊利潤(rùn)總額同比下降36%。水電板塊利潤(rùn)減少主要是受峰平谷電量結(jié)構(gòu)影響，水電實(shí)際售電結(jié)算電價(jià)同比下降，同時(shí)大渡河由于來(lái)水偏枯，發(fā)電也出現(xiàn)下降，另外，受貸款利率波動(dòng)影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)了增加。 所得稅抵扣和稅收優(yōu)惠政策對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定影響。公司一季度所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.6%，主要是大同發(fā)電以前年度虧損在2013 年底已經(jīng)基本彌補(bǔ)完畢，2014 年按實(shí)際稅率繳稅，所得稅同比大幅增加，另外，安徽公司因?yàn)槎愂諆?yōu)惠政策變化，補(bǔ)繳所得稅6009 萬(wàn)元。公司一季度反映出來(lái)的情況具有普遍性，值得引起重視，一是所得稅抵扣沒(méi)有了之后，火電企業(yè)實(shí)際稅負(fù)會(huì)上升，二是在火電盈利處于非常高的時(shí)候，地方政府給予的優(yōu)惠會(huì)減少。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。雖然公司一季度業(yè)績(jī)處于低點(diǎn)，但是我們維持對(duì)公司2014、2015 年的盈利預(yù)測(cè)， 14～15 年EPS 為0.40、0.45 元，公司戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)型，專(zhuān)注電力主業(yè)發(fā)展，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 不到6 倍，明顯低估，我們維持對(duì)公司的“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.2 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)下調(diào)，煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈，用電增速低于預(yù)期，發(fā)電小時(shí)下降。 |
