鋰電池負極材料概念股杉杉股份(600884)與上游合作凸顯資本、龍頭優勢 定增利好業務拓展及人才激勵
事件：公司公告稱與洛陽鉬業簽訂了《戰略合作框架協議》，就鈷產品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發進行戰略合作。 公司公告擬通過華潤信托博薈70號集合資金信托計劃參與報價并認購洛陽欒川鉬業集團股份有限公司非公開發行A 股股票，投資金額為18億元人民幣。 公司公告公司下屬控股子公司杉杉能源擬定向增發股票不超過5000萬股（含5000萬股），發行價格為1.6元/股，募集資金總額預計不超過8000萬元（含8000萬元），擬用于補充流動資金。 點評： 行業上游鈷產品供應偏緊，本次戰略布局凸顯公司資本優勢。上游鈷資源有限，原料供給偏緊。在新能源汽車快速發展的帶動下，對鈷的需求不斷攀升；鈷價大漲后一直維持高位，后期隨著下游需求提升，特別是三元占比的提升，我們預計鈷價仍將維持堅挺態勢。鈷價高企是制約三元材料價格居高不下的一大因素，此次公司與上游廠商簽訂戰略合作協議，并通過參與洛陽鉬業定增的方式切入上游資源，不僅保障了上游供應、為公司提供了穩定的供貨來源，也更加有利于公司成本把控能力的提升：這充分凸顯了杉杉股份的資本實力，這也是我們自2012年首次覆蓋公司以來一直看好公司的最大原因。 建立戰略合作關系，鎖定上游原材料供應。2017年7月12日，公司與洛陽鉬業簽訂了《戰略合作框架協議》，就鈷產品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發進行戰略合作。雙方同意在洛陽鉬業對Tenke 進一步擴產的情況下，同等合作條件下洛陽鉬業將優先考慮與杉杉股份或其指定關聯方共同完成上述擴產；上述擴產所出產的鈷產品同等條件下優先考慮供應予杉杉股份。洛陽鉬業系全球第二大鈷生產商，其控制的TFM 擁有的 Tenke Fungurume 礦區是全球范圍內儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產之一。公司與其進行鈷產品的采購與銷售事宜的戰略合作，有利于保障公司鋰電池正極材料上游原材料鈷資源的供應，降低原材料市場緊缺帶來的供應鏈風險。 擬參與洛陽鉬業定增，進一步鎖定合作關系。公司擬以共計18億元人民幣適時參與認購洛陽鉬業非公開發行A股股票，洛陽鉬業公告擬非公開發行A 股股票不超過5769230769 股，募集資金總額（含發行費用）不超過180 億元（含本數），募集配套資金擬用于巴西鈮、磷資產收購項目和剛果（金）銅、鈷資產收購項目。公司擬參與定增，既是對上游資源屬性環節的戰略介入，提升公司對上游的把控能力，同時也有利于進一步綁定雙方的合作關系。 定增有利于進一步業務拓展和人才激勵。定增優化資本結構，為進一步業務拓展提供支持。公司正極材料業務不斷擴張，此次募集資金主要用于補充流動資金，進一步滿足杉杉能源生產經營擴大的需要，緩解資金流動壓力，優化公司資產負債結構，加強公司業務拓展能力以及抵抗風險能力。管理層及核心員工持股增加，進一步完善激勵機制。正極材料企業人才、積淀是關鍵：此次定增后，公司管理層及核心人員持股增加，有利于激勵機制的完善，留住人才，調動人才的積極性，利好公司正極材料業務進一步發展。 盈利預測及評級：我們預計公司17 年、18 年、19 年營業收入分別為83.15 億元、120.26 億元、168.58 億元，歸母凈利潤分別為6.99 億元、8.64 億元、10.88 億元，EPS 分別為0.62、0.77、0.97 元，對應7 月18 日收盤價（18.76 元）的市盈率分別為30、24 和19 倍，我們的行業報告預計今年新能源汽車和正極材料的增速都在33%以上，尤其是下半年和2018 年是發展的最好時期，公司作為材料龍頭將充分享受行業紅利：本次外部合作和內部調整凸顯了公司強大的資本實力和行業地位，未來有望提升盈利水平，鑒于此兩點，我們調高評級至"買入"評級。 股價刺激因素：新能源汽車發展的超預期；儲能市場超預期發展；服裝業務業績超預期。 風險因素：新能源汽車行業發展不及預期；市場競爭激烈導致盈利能力下降風險；服裝業務對業績的影響。 |
