水晶光電(002273)3DSensing+雙攝 新產業布局前瞻
【2017-07-25】 3D Sensing 創造新增長點，公司是窄帶濾光片國內唯一供貨商 3D Sensing 是在2D 成像基礎上，可以帶來更具科技感的人臉識別、虹膜識別、手勢控制、機器視覺等多種體驗，技術方案有結構光、TOF 和雙目方案，不管是那種方案，都需要使用窄帶濾光片，目前的主流廠商包括VIAV和水晶光電等，公司是國內唯一供貨商。Kinect 一代體感設備所采用的窄帶濾光片即水晶光電供應。蘋果年底發布的iphone8 有望采用前置3DSensing，未來將帶領國內手機使用該技術，我們估算這一市場空間在2021年有望達到79.72 億美元。 雙攝浪潮、單價提升和國產手機崛起三條路徑，助力IRCF 業務持續增長 根據中國產業研究，2016 年雙攝滲透率5%，預計今年滲透率有望達到17%，2020 年有望達到60%以上，市場規模750 億美元。公司作為IRCF市場的主要廠商，從三個路徑受益：第一，受益于雙攝滲透率呈現數倍于2016 年的高速增長，第二，受益于高像素需要的藍玻璃IRCF 單價的提升，第三，受益于國產手機在海外業務拓展。 虛擬顯示、反光材料和藍寶石為公司業績長期護航 在AR 技術上，公司與Lumus 展開前瞻合作，同時為HUD 產品單獨設立子公司晶途科技，力爭技術突破。反光材料方面，公司收購夜視麗進入該業務，夜視麗2014-2016 年業績承諾均已超額完成，未來市場規模仍有望穩定增長。在藍寶石業務上，由于行業低迷，公司則處于防守階段，近三年營收變動不大，盈利能力有所下降，積極布局新品伺機反擊。 員工持股、發行可轉債擴張產能增強未來發展信心 2016 年8 月公司啟動第二批員工持股計劃，通過二級市場實施購買的公司股票數為782,900 股，成交均價為24.19 元（權益分派后24.09 元/股）。同年11 月，公司授予激勵對象1000 萬股限制性股票，授予價格12.32 元/股（權益分派后12.22 元/股）。公司2016 年下半年四次向日本光馳采購光學薄膜鍍膜機，累計支出約1.83 億元人民幣，今年5 月公司又通過公開發行可轉債預案，開啟藍玻璃IRCF 與窄帶濾光片組立件的產能擴張。 3D Sensing、雙攝新產業變革，虛擬現實、反光材料和藍寶石長期護航 我們看好公司在全球OLPF 和IRCF 方面的領先地位和產能規模情況，在3D Sensing 方面的儲備和雙攝領域的三條增長路徑。預測2017-2019 年EPS 分別為0.58、0.87 和1.32 元，參考公司同行業代表公司17 年的平均估值水平，考慮到公司在3D Sensing 及雙攝方面的稀缺性、彈性和產能能力，可以給一定的估值溢價，公司的歷史估值水平更具有參考性，我們認為合理估值范圍為2017 年48-50 倍PE，對應目標價27.84-29.00 元，首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：雙攝、3D 傳感進度低于預期風險；VR 新品和汽車HUD 認證不達預期風險；行業競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險。 |
