恒瑞醫藥(600276)阿帕替尼新進國家醫保 放量或將加速
【2017-07-25】 事件：公司近日發布公告，根據《人力資源社會保障部關于將36種藥品納入國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄乙類范圍的通知》，主要產品甲磺酸阿帕替尼片新進入國家醫保目錄。 阿帕替尼順利進入談判目錄，胃癌適應癥優勢明顯。根據最終談判目錄，阿帕替尼醫保支付標準為136 元（250mg/片）、185.5 元（375mg/片）、204.15 元（425mg/片），相比原售價平均降幅約為37%，降幅明顯小于進口靶向抗腫瘤藥物。目前，全球范圍獲批胃癌的靶向治療藥物數量較少，已獲批上市的有赫賽汀、雷莫蘆單抗（Ramucirumab）、阿帕替尼三種。近年，眾多知名藥企針對胃癌的靶向治療開展了多個III 期臨床試驗，從結果來看，絕大多數品種最終結果為陰性；我們認為，由于胃癌的異質性強，對化療和靶向藥物的敏感性較差，是對個體化治療要求很高的腫瘤，已上市靶向藥物未來市場優勢明顯，有望長期作為胃癌的靶向治療方案品種。 適應癥有待進一步拓展，增長空間可觀。目前阿帕替尼獲批適應癥為：限既往至少接受過2 種系統化療后進展或復發的晚期胃腺癌或胃-食管結合部腺癌患者，即晚期胃癌的三線治療。除胃癌適應癥之外，公司正積極拓展該品種的其他腫瘤適應癥，包括肝癌、肺癌、食管癌、乳腺癌等，晚期肝癌與肺癌均處于臨床III 期，部分將成為阿帕替尼新增適應癥，進一步拓展其市場空間。 新進醫保將有助于快速放量增長。阿帕替尼降價前每個患者使用成本約15000元/月，按照每年新增21 萬例晚期胃癌患者（每個患者平均延長4.3 月存活期）計算，在不考慮跨適應癥使用情況下，阿帕替尼市場空間約135 億元，2016 年滲透率約7.4%；降價37%后，阿帕替尼國內市場空間仍高達85 億元。我們認為，阿帕替尼進入國家醫保目錄后，市場滲透率將快速提高，有望達到30%以上，峰值銷售額或將達到25 億元；考慮到未來新獲批適應癥，預計2020 年阿帕替尼未來市場銷售額將突破30 億元。 盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.11 元、1.41 元、1.83元，對應PE 分別為45 倍、35 倍、27 倍。我們堅定看好公司未來在國內醫藥行業中的龍頭地位，強者恒強效應逐步凸顯，近幾年有多個重磅品種待獲批，個別品種有望超預期獲批，給予最高50 倍PE，對應目標價為56.00 元，維持"買入"評級。 風險提示：新藥獲批進度或低于預期，藥品銷售或低于預期，藥品降價風險。 |
