花園生物(300401)維生素D3價格漲幅超預期 看好提價帶來的業績彈性
【2017-06-28】 維生素D3 價格上漲至435 元/kg，預計17 年凈利潤超過3 億元 近期維生素D3 價格連續上漲，EDB 數據顯示，6 月27 號價格已上漲至435元/kg，漲價前6 月6 日價格為69 元/kg，上漲幅度為530%，印證了我們之前對維生素D3 產業鏈趨勢判斷。后續價格有望維持穩定，預計未來仍有階段性上漲的可能性?；▓@生物年產D3 約3000 噸，行業占比超過40%，其他生產企業主要為DSM、海盛化工、新和成等。維生素D3 歷史高價為480 元/kg?；▓@生物以短單為主，按照目前435 元/kg 價格，預計17 年凈利潤超過3 億元，業績彈性大。 短期看好維生素D3 提價，同時25-羥基維生素D3 募投項目達產增加了業績確定性 近期與投資者交流，主要關注的問題在于漲價周期的持續性。我們判斷本輪漲價周期有望持續1 年以上。過去漲價周期時間持續短，一般只有3-6個月，主因維生素D3 供給充足，市場整體供需平衡。近期由于受環保和供給側改革等因素影響，部分小廠出清，市場集中度進一步提升，在持續的環保壓力和成本壓力下，新進入者壁壘高。新產品25-羥基維生素D3 募投項目已經達產，2016 年12 月公告公司與DSM 簽訂十年購貨協議，今年一季度該產品預計貢獻凈利潤為1000-1500 萬元，預計17 年全年貢獻凈利潤有望超過6000 萬元，保證了17 年業績的確定性。 非公開發行募資在即，核心研發項目引領公司中長期發展 公司擬非公開發行募資4.22 億元，用于"核心預混料項目"、"年產4000噸滅鼠劑項目"和"花園生物中心研發項目"。 公司已進行先期投入，待募集資金到位之后，公司將以募集資金置換預先投入資金。滅鼠劑目前處于中試生產階段， I 期600 噸生產車間已經試產銷售，目前公司在建4000噸滅鼠劑生產車間，預計2018 年以后全面推向市場。全活性維生素D3 是VD3 產業鏈最高端產品，是抗骨質疏松及鈣制劑第二大藥品。PDB 數據顯示，全活性維生素D3 在樣本醫院2016 年銷售額為4.54 億元，預計整體市場規模超過10 億元，公司縱深發展維生素D3 產業鏈，看好公司未來的制劑布局。 估值與評級 維生素D3 價格漲幅超預期，25-羥基維生素D3 帶動全年公司業績確定性高增長。公司調整定增方案，4.22 億元募投滅鼠劑和研發全活性VD3，創新產品引領公司中長期成長。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為2.07、2.92 和3.09 元，對應PE 為18、13 和12 倍，參考原料藥行業估值，給予17 年24 倍PE，提高目標價至49.68 元，維持"買入"評級。 風險提示：25-羥基維生素D3 銷售不及預期，VD3 提價周期不及預期 |
