兄弟科技(002562)維生素產品再入提價潮 資產盈利能力待重新認知
【2017-07-05】 投資要點 多元化發展模式開啟，以行業體量為參考的低估標的 公司設立四大事業部，江西基地規劃用地3000畝，當下用量一半不到，后續除做小品種維生素等強周期性產品的基礎上，拓展香料中間體與碘造影劑等穩定現金流品種，以"帝斯曼"式發展模式，成為國內優質原料及中間體企業。公司三大主營維生素品種維生素B1、維生素B3、維生素K3目前每年行業體量之和大約在50億元左右，對應公司當前市值，相對低估。 實控人增持2000萬股，資產盈利能力有待被市場重新認知 公司主營產品維生素K3和維生素B3今年的銷售均價預計比去年有100%以上的提升，業績彈性大。從歷史沿革看，公司是從上市之后，才開始逐漸發力維生素業務，原本主營業務是皮革化工產品、維生素K3和少部分維生素B1，上市后伴隨公司融資實力增強，先后對維生素K3工藝進行技改提高毛利，建設并增加了醫藥級維生素B1和維生素B3的產能，后續又規劃建設維生素B5產能，預計今年下半年投產。我們認為因為公司是上市之后逐步開始做維生素B1和維生素B3業務，且這兩塊資產分別于2015年和今年才逐漸開始盈利，所以市場對于公司的資產盈利能力認識嚴重不足，未來將是具有資產規模擴張并盈利的成長性的標的。 維生素K3與維生素B3處于有史以來最長的漲價大周期 公司2016維生素產品實現營業收入7.23億元，根據WIND數據，2016公司三大維生素產品行業銷售均價分別為：維生素B1：319元/kg，維生素K3：61元/kg，維生素B3：47元/kg。由于上游供給缺口與行業定價策略的變化，維生素B3與維生素K3在16年四季度進入提價周期，2017年將是其提價的關鍵年份，因此2017年兩大品種的銷售均價會遠高于2016年，我們預計2017年公司維生素K3與維生素B3品種的產品銷售均價會在2016年基礎上有100%以上的增長。 盈利預測及估值 預計公司2017-2019年實現營業收入14.65億元、19.62億元、24.67億元，增速分別為37.79%、33.96%、25.68%。歸屬母公司凈利潤3.86億、4.98億、6.08億元，增速分別為130.31%、29.09%、21.97%。預計2017-2019年公司EPS為0.71、0.92、1.12元/股，對應PE為17.89、13.86、11.36。 |
