奧克股份(300082)減水劑聚醚單體盈利有望穩步提升
【2017-05-18】 公司深耕環氧乙烷生產及其衍生精細化產品,聚羧酸減水劑市占率達到40%，是公司的主要收入來源。目前公司共有乙氧基化能力百萬噸，其中減水劑聚醚單體產能50萬噸。2015年新增20萬噸環氧乙烷產能和5萬立方低溫乙烯倉儲能力，為公司原料供應提供戰略保障，極大提高公司抵抗原材料價格波動的能力。2017年基建預期提升，看好基建對水泥及減水劑的需求提升，公司的聚羧酸減水劑聚醚單體盈利有望超預期。一季度煤焦油漲價觸及3200元/噸，煤焦油價格上行將帶動工業萘價格上漲，萘系減水劑面臨成本壓力，聚羧酸減水劑對萘系減水劑替代有望加速。預計公司17-19年實現營收54.34、62.49、71.86億元，實現歸母凈利潤2.13、2.95、3.47億元。首次覆蓋，給予推薦評級。 行業低谷已過，公司輕裝上陣。2016年公司實現營收43.47億元，同比增長47%，歸母凈利7634萬元，大幅扭虧。減水劑毛利從2015年下半年的0.16%大幅度改善至2016年的11.45%，改善明顯。公司在2016年解決了諸多歷史遺留問題，對公司質地進行了優化。包括計提壞賬準備共4900萬元，計提固定資產減值損失6572萬元，移出劣質資產，裝入盈利穩定的優質資產，我們看好2017年公司輕裝上陣，盈利繼續提升 環氧乙烷將為公司原料提供戰略保障：2015年公司布局5億立方乙烯儲存能力和20萬噸環氧乙烷的產能，從戰略上保障生產成本的穩定。環氧乙烷在對沖原材料價格風險的同時還會為公司提供較好的現金流。我們認為，作為龍頭企業，公司在保證穩定經營的前提下，將有余力進行橫向擴張，優化行業的競爭態勢。 基建預期高漲，聚羧酸減水劑聚醚單體盈利有望超預期：聚羧酸減水劑市占率近年來快速提升，目前已經達到72.9%。17年全國基建預期高漲，3月基建投資累計完成額同比增長18.68%，中國房地產開發投資額累計同比增長9.1%。我們看好基建行情帶來的水泥及減水劑需求大增，公司聚羧酸減水劑聚醚單體市場占有率達到40%，有望充分受益。 煤焦油再贏漲價潮，萘系減水劑面臨成本上行壓力。受供給端煉焦限制和下游炭黑景氣的帶動，一季度煤焦油再迎漲價潮，東北地區市場價上漲觸及3200元/噸，漲幅達到40%，目前價格在2900元/噸左右。煤焦油價格上漲有望帶動工業萘價格上行，萘系減水劑面臨成本壓力，聚羧酸減水劑有望加速替代萘系減水劑。 風險提示：產品價格大幅下滑的風險，固定資產投資不及預期。 |
