滄州大化(600230)TDI-悄然無聲 平地驚雷
【2017-07-14】 事件評論 TDI 價格大幅反彈。進入二季度以來，TDI 價格一直處于陰跌態勢，一路由四月初的28,250 元/噸緩慢下跌至六月底的22,600 元/噸，單季度跌幅達到20%。在這樣的市場氛圍下，貿易商和下游廠家的庫存均處于較低位置，下游廠家多持觀望態度，以按需補單為主。反觀基本面，上海科思創、福建石化、煙臺巨力等主要生產企業在五、六月份都有或長或短的停車檢修，供給端總體偏緊；此外根據國家統計局數據，2017年前五月商品房銷售面積同比增長14.3%，海關總署數據顯示2017 年前五月TDI 出口量為4.9 萬噸，同比增長17%，需求實際好于預期。總體而言TDI 供需格局仍然向好，前期產品價格跌幅過大，產業鏈庫存去化充分，目前行業基本零庫存，價格自然存在反彈的基礎。展望后市，盡管七月份為TDI 消費淡季，甘肅銀光計劃于7 月15 日開始30 天的檢修，影響部分供給，預計TDI 價格有望繼續穩步上行。而進入傳統消費旺季九月份之后，在需求的拉動下，TDI 價格有望迎來新一輪的上漲。 TDI 景氣有望維持至2018 年中期。地產銷售強勁，海外經濟復蘇，TDI需求仍將保持快速增長。據卓創資訊報道，萬華30 萬噸/年及沙特阿美20 萬噸/年產能預計將于明年投產，而TDI 技術壁壘較高，根據去年歐洲巴斯夫年產30 萬噸TDI 新線運行經驗，新裝置開工不穩，需反復調試，因此判斷2018 年中前TDI 供給不會有明顯增量，景氣有望持續。 公司業績將持續受益于TDI 景氣。公司擁有TDI 年產能15 萬噸，居內資企業第一位。在TDI 價格持續同比高位的情況下，公司可維持較高盈利水平，TDI 價格每上漲1,000 元/噸，公司EPS 增厚0.29 元。2017年一季度公司TDI 銷量3.85 萬噸，總體實現歸屬凈利潤4.25 億元，同比扭虧為盈，環比增長43.3%。TDI 景氣周期內公司的業績將持續受益。 維持"買入"評級。TDI 供需改善，景氣回升，公司顯著受益。基于下半年TDI 持續高景氣，預計2017~2019 年EPS 分別為3.84 元、4.11元、4.16 元，對應2017 年PE 為8.5 倍，估值仍然處于較低水平。 風險提示： 1. 產品價格大幅下跌； 2. 生產事故風險。 |
