通合科技(300491)2016年年報點評:充電樁收入占比過半 2017年蓄勢待發
【2017-03-22】 收入穩定增長，凈利潤略有下滑: 公司 2016 年實現營業收入2.23 億元，同比增長20.04%，歸母凈利潤0.41 億元，同比降低3.98%,主要系核心產品充電樁模塊毛利率下滑明顯（-14.58%）所致（其中四季度單季實現歸母凈利潤0.14 億元，同比下降15.65%），EPS0.51 元，經營活動產生的現金流量凈額0.15 億元。同時公司通過利潤分配預案,向全體股東每10 股派發現金紅利2 元（含稅），以資本公積金向全體股東每股10 股轉增8 股。公司一季度歸母凈利潤預計虧損100.00 萬元~600.00 萬元。 行業競爭激烈致使毛利率回落，充電樁收入占比保持五成以上：公司2016 年綜合毛利率40.35%，同比下降9.91 個pct，下滑較明顯。分業務方面，公司電動汽車車載電源及充換電站充電電源系統、電力操作電源與其他電源產品分別實現收入1.24 億元、0.80 億元、0.17 億元，同比增長16.85/21.98/37.84%，各自毛利率分別為32.67/47.74/68.74%，較上年同期變動-14.58/-4.86/-0.33個pct。充電樁大類產品由于行業新進入者較多，產品價格有所下滑，毛利率在2016 年收到了較大成程度的沖擊。具體分拆充電樁業務板塊，公司充電模塊收入增長63.6%，車載充電中同比下滑32.45%。充電樁模塊與車載電源合計收入占比達55.63%，仍是上市公司中非常“純粹”的充電樁屬性公司。公司 2016 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動-0.32/-2.94/-0.45 個pct。整體期間費用率下降3.71 個pct，期間費用控制良好。其中財務費用延續2015 年負值情況主要系公司平均貨幣資金增加導致利息收入增加所致。 充電樁行業 2016 低于預期，2017 需求更為迫切：能源局數據顯示，2016 年我國公共樁累計數量由年初約5 萬增至年末約15 萬臺（其中國網建成充電樁2.2 萬），而當年新增新能源車約51 萬輛，同時受制于私家車專用樁安裝推進緩慢與歷史樁車配套低等問題，目前社會樁車比與2020 年1:1 的樁車比目標差距明顯。我們預計2017 年新能源車增速仍將達40%，對充電樁的配套需求將更為迫切。 快充樁望引領潮流，公司優先受益：我們認為今年充電樁行業望在以下三方面發生積極變化，1）政府及社會（公交車出租車）等招標方對快充樁需求的崛起，雖然不及國網招標數量集中，但是全國范圍內基于各地充電樁十三五規劃與新能源公交車的替換需求，幾十至幾百萬的訂單數量今年有增多跡象，充電樁的銷路更將廣泛；2）充電運營模式的利潤兌現，我們認為在公交快充領域會率先實現盈虧平衡；3）電池技術革新，大功率快充樁的需求會逐步成為主流，較高毛利率的直流充電樁廠商持續受益。在近日公告的國網充電樁一標招標中，大功率快充樁成為招標占比最大的產品已初步印證以上判斷。公司以電源模塊起家，獨有的“諧振電壓控制型功率變換器”技術可有效提升生產效率，降低生產成本，最近兩年充電樁收入占比都過半，在快充樁充電模塊制造領域有充足的技術優勢，望受益快充樁的廣泛鋪設。 重視研發、重視激勵：技術是公司成長發展的基石，2013-2016 年公司研發營收比分別為9.24%、11.02%、10.84%和11.01%，形成了以“諧振電壓控制型功率變換器”和“軟開關諧振式DC-AC 逆變電路”為代表的核心技術。目前開發的新一代水冷車載DC-DC 電源與電控產品都已進入設計轉換階段，在未來望取得收入。同時公司2016 年底完成股權激勵，向72 名董事、中高層管理人員及主要骨干人員發行105.50 萬股作為股權激勵，發行價格42.5 元/股，鎖定期及相應解鎖比例分別為12 個月（40%）/24 個月（30%）/36 個月（30%）。業績考核目標為以2015 年主營業務收入為基數，2016/2017/2018年主營業務收入增長率分別不低于15%/30%/45%,對應主營業務收入為2.13/2.41/2.69億元。此次股權激勵的實施望進一步激發核心骨干員工的工作動力，保障公司業績平穩發展。 投資建議：我們首先看好公司在新能源車充電樁及車載電源領域的優勢布局，并期待公司在快充樁放量的未來充分受益。同時公司在充電站建設和運營領域已經取得的部分成果，布局電機電控也望在未來體現收入，我們預測公司2017-2019年EPS分別為0.61/0.74/0.85元；給予增持評級，目標價區間為82-84元。 風險提示：充電樁業務毛利率下滑風險，充電樁行業發展不及預期。 |
