萬馬股份(002276)2016年年報及2017年一季報點評:線纜與材料板塊利潤率縮窄 充電業務投入加大
【2017-05-03】 2016 年度及1Q17 業績符合預期，業績指引低于預期 萬馬股份公布2016 年度業績：營業收入63.8 億元，同比下降6.8%；歸屬母公司凈利潤2.15 億元，同比下降20.8%，對應每股盈利0.23 元。期間費用率同比上升2.0ppt，主要由于新能源板塊業務拓展增加人員以及研發投入加大。公司同時公布1Q17 業績，收入同比增長4.2%至12.3 億元，歸母凈利潤同比減少216%至-3155 萬元。業績基本符合預期。業績虧損的主要由于公司加大對新能源板塊的投入，材料板塊市場競爭加劇，同時光纖等原材料價格上漲，導致毛利率大幅下滑。公司預計1H17 歸母凈利潤下滑50~20%至5166~8266 萬元，業績指引低于預期。 發展趨勢 線纜與材料板塊利潤率縮窄，短期難有改觀。高分子材料收入2016 年零增長，毛利率下降1.9ppt。通信產品毛利率下降3.2ppt。材料板塊2016 年由于市場競爭進一步加劇，產品價格和利潤水平下滑幅度較大。2017 年雖然需求有望改善，但行業競爭環境依舊激烈，原材料價格上漲也將進一步削弱盈利能力。線纜板塊近年來增長穩健，但毛利率水平在2016 年下半年銅價上漲的壓力下有所收窄，此外光纖價格的上漲同樣侵蝕了光纜的利潤水平。由于對下游大客戶的議價能力有限，線纜的毛利率水平在2017 年難有改觀。 充電設施運營項目啟動，前期投入加大。公司定增項目已經獲得證監會批文，但業務推廣進度放緩導致前期投入較高，將拖累2017/2018 年業績，我們預計充電運營板塊短期內難以實現盈利。 盈利預測 由于產品毛利率水平進一步惡化，我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.25 元與0.29 元下調12%與17%至人民幣0.22 元與0.24 元。 估值與建議 目前，公司股價對應2017/18 年55/50x P/E。由于業績不及預期以及行業估值中樞下移，我們維持中性的評級，但將目標價下調18.92%至人民幣12.00 元（2017/18 年55/50x P/E），較目前股價有0.67%上行空間。 風險 充電業務推廣慢于預期；材料、線纜板塊競爭加劇；原材料價格進一步上漲。 |
