山東海化(000822)純堿供需格局持續(xù)轉(zhuǎn)好 公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
【2017-07-10】 投資要點(diǎn) 事l件：公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告，2017年上半年歸母凈利潤(rùn)約3.3~3.4億元，同比大幅增長(zhǎng)1148%~1198%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因主要有兩個(gè)：1）公司純堿生產(chǎn)裝置去年1月份發(fā)生事故導(dǎo)致停產(chǎn)2個(gè)月，而今年上半年生產(chǎn)正常，因此產(chǎn)量同比增加；2）今年上半年純堿價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司嚴(yán)控生產(chǎn)成本，純堿產(chǎn)品毛利率大幅擴(kuò)大。 上半年純堿價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，公司盈利大幅提升。2016年4季度純堿行業(yè)受環(huán)保督查、原材料價(jià)格上漲和下游需求回暖等多方面因素的影響，價(jià)格大幅上漲，公司輕質(zhì)純堿價(jià)格一度漲至2300元/噸。今年一季度開始，隨著上述因素的影響逐步減弱，純堿價(jià)格出現(xiàn)回落，公司輕質(zhì)純堿前兩個(gè)季度均價(jià)分別為2235和1720元/噸，但由于供需格局仍然較好，盈利能力依然保持平穩(wěn)。據(jù)測(cè)算，公司前兩個(gè)季度純堿單噸凈利潤(rùn)分別為420元和100元左右，凈利潤(rùn)分別高達(dá)2.76億和0.65億元，盈利能力同比大幅提升。 純堿供需格局持續(xù)改善，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g。1）需求方面，2017年上半年受益于房地產(chǎn)去庫(kù)存政策和汽車銷量的增加，浮法玻璃行業(yè)景氣度持續(xù)向好，目前在產(chǎn)玻璃生產(chǎn)線240條，純堿日用量同比增加超過(guò)2000噸。另外，受燒堿價(jià)格過(guò)高的影響，氧化鋁行業(yè)也采購(gòu)了更多的純堿進(jìn)行替代。2）供給方面，氯化銨價(jià)格自3月底開始大幅下跌，導(dǎo)致聯(lián)堿法生產(chǎn)裝置的盈利大幅惡化，聯(lián)堿法開工率出現(xiàn)明顯下滑，目前純堿行業(yè)整體開工率大約87%，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)有明顯改善。另外，今年下半年金山和晶昊的兩套30萬(wàn)噸新產(chǎn)能有望投產(chǎn)，但考慮到環(huán)保制約因素始終存在，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的沖擊不大。3）庫(kù)存方面，受裝置檢修和聯(lián)堿法開工不足的影響，目前行業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，從高點(diǎn)的90萬(wàn)噸降至當(dāng)前30萬(wàn)噸左右，供需處于緊平衡。我們認(rèn)為，隨著三季度消費(fèi)旺季的到來(lái)，下游需求仍然有較大改善空間，純堿價(jià)格有望保持強(qiáng)勢(shì)，公司的300萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能將直接受益。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.67元、0.77元、0.93元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、11倍和9倍。給予公司2018年15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.48元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置運(yùn)行發(fā)生安全事故的影響；純堿下游需求出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外進(jìn)口純堿沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 |
