天齊鋰業(002466)調研簡報:精礦、加工齊拓展 鋰業龍頭再起航
【2017-07-24】 擴產泰利森，夯實上游。公司擁有全球最大的固體鋰生產商-泰利森51%的股權，2014年5月控股全球最大的固體鋰礦-格林布什，格林布什擁有8640萬噸氧化鋰儲量，品味高達2.4%，折合碳酸鋰當量約500萬噸。泰利森當前鋰礦石產能為74萬噸，其中包含14萬噸技術級和60萬噸化學級鋰精礦，全部由天齊和雅寶兩大股東包銷。格林布什潛力巨大，公司擬擴產增加60萬噸化學級鋰精礦產能，預計在2019年達到134萬噸。此外，泰利森還擁有智利7個鹽湖50%的股權，公司擁有西藏扎布耶鹽湖20%的股權，扎布耶碳酸鋰產量約3000噸/年。 多個項目提升鋰加工能力，拓展中游。公司張家港基地已完成技改，將實現碳酸鋰產能1.7萬噸/年（主要為電池級碳酸鋰），我們預計未來或將達到2萬噸/年。射洪基地擁有鋰鹽加工產能約1.7萬噸。公司計劃在西澳建設4.8萬噸氫氧化鋰，其中一期2.4萬噸預計2018年竣工，二期2.4萬噸預計2019年底竣工。此外，公司于四川遂寧分兩期新建礦石提鋰生產線及鋰原料回收生產線，第一期為2萬噸碳酸鋰當量的生產線；公司在重慶銅梁還有建設400噸金屬鋰的計劃。預計2020年前公司鋰加工能力將達到10萬噸以上。 新能源行業高景氣，行業紅利繼續增厚業績。據《真鋰研究》數據，2017年6月，我國電動汽車鋰離子電池裝機容量為2.39Gwh，環比增長51.03%，同比增長26%；預計2017全年裝機容量將超過30Gwh。新能源行業維持高景氣，而碳酸鋰供給方面，由于開采難度較大，鹽湖和云母提鋰產能難以快速釋放，供需維持緊平衡。考慮到碳酸鋰供應緊俏和下游需求的持續景氣，我們判斷鋰價將維持高位。據百川資訊，7月18日碳酸鋰價格再上漲1.72%至14.75萬元/噸，較年初已上漲12.81%。公司產品量價齊升，在新能源汽車需求景氣持續的情況下，業績不斷兌現，投資價值進一步顯現。 維持"買入"的投資評級。公司是國內電池級碳酸鋰最重要的供應商，目前已經在全球具有充足、優質的鋰礦資源和一定程度的行業定價權，預計2020年前公司鋰加工能力將達到10萬噸以上。碳酸鋰供應緊俏價格再漲，公司產品量價齊升，在新能源汽車需求景氣持續的情況下，業績不斷兌現。考慮到公司擬以9.94億股的總股本向全體股東每10股配售不超過1.5股，總配售不超過1.49億股，募集不超過16.5億元全部用于澳洲在建的年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目。我們假設配股今年年內能夠完成，募投項目的業績如期釋放，我們預計公司2017-2019年在考慮增發配股后的攤薄EPS分別為2.00元、2.69元和3.80元，給予17年40倍PE，目標價80元，維持"買入"的投資評級。 風險因素。新能源汽車政策風險和碳酸鋰價格波動風險；匯率風險等。 |
