北方稀土(600111)收購甘肅稀土 加強稀土產能整合
【2017-07-26】 本文對公司收購甘肅稀土新材料公司進行點評。 事件：公司以自有資金出資13.4 億元，收購甘肅金熊貓稀土、甘肅國投以及甘肅工交投資公司分別持有的公司參股公司甘肅稀土新材料股份有限公司28.52%、9.29%、6.54%的股權。此前公司占甘肅稀土5%股權，收購完成后公司合計持有甘肅稀土 49.35%股權，為其控股股東。 1、甘肅稀土是國內大型稀土企業，生產規模居前。甘肅稀土由原甘肅稀土公司改制而來，為原"903"廠。其擁有年處理 3 萬噸稀土精礦生產能力（對應1.5 萬噸稀土氧化物產能），現已形成從稀土加工分離到熒光材料、永磁材料等各類產品的完整產業鏈條。包括研磨材料產能2500 噸，稀土金屬產能2500 噸，貯氫材料產能1200 噸，釹鐵硼永磁材料產能2000 噸，發光材料產能100 噸，是中國稀土行業產品品種最多、最齊全，產業鏈最完整的企業。 2、收購完成后將加強公司稀土資源及分離冶煉管控能力，鞏固行業龍頭地位。根據國家稀土行業整合政策要求，甘肅稀土作為北方地區主要稀土生產企業，納入公司整合序列。 2015 年，公司收購了甘肅稀土 5%股份，實現初步整合。本次對甘肅稀土實施深度整合，符合國家稀土產業政策要求。整合后，北方地區稀土產業集中度將進一步提升，資源配置、市場份額、公司行業地位及經濟總量等將得到增強。 3、公司目前市值506 億元，2016 年營業收入51.1 億元，對應PS 估值9.9倍。甘肅稀土2016 年營業收入12.28 億元，按10 倍PS 估值，甘肅稀土注入上市公司后合理價值應為122.8 億元，44.35%的股權對應價值54.5 億元，本次收購金額為13.4 億元，差額為41.1 億元。因此本次收購完成后，按PS估值公司市值具有8%的上浮空間。 4、稀土行業處于上行周期，公司價值逐步體現。由于去年年底以來國家稀土打黑力度加強，并進入常態化，稀土行業逐步規范，需求端受益下游新能源汽車放量，磁材需求保持高增長，稀土供需關系改善明顯。此次收購完成后公司下游稀土產品生產能力將得到顯著增強，包括釹鐵硼材料及儲氫材料、研磨材料等生產能力大幅提升，隨著稀土永磁行業整體改善，公司盈利能力將進一步增強。預計公司2017-2019 年凈利潤7/15/20 億元，對應估值72/34/25 倍，繼續維持強烈推薦。 風險提示：稀土打黑不及預期，稀土價格下行。 |
