云鋁股份(000807)水電鋁一體化深度受益鋁價上漲
【2017-08-11】 供給去產能持續推進，將減少300-400 萬噸違規產能。 過去5 年電解鋁需求高漲，電解鋁行業虧損主要來自部分企業的違規、違法產能帶來的優勢產能無序增長。今年4 月發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》以來，信發停產53 萬噸、新疆已停約50萬噸，山東70 萬噸在關停之中，據亞洲金屬網報道魏橋還計劃關停115萬噸，供給側改革取得階段性成果，預計將導致300-400 萬噸在產違規產能停產。 2+26 采暖季將再影響100 萬噸電解鋁產量。 供暖季即將來臨，大氣整治方案要求供暖期間方案涉及的"26+2 城市"電解鋁產量減少30%。限產地區電解鋁運行產能約占到全國的1/3，若供暖季限產政策得以很好實施，今年供暖期間電解鋁預期減產114 萬噸。 清繳自備電廠欠繳的電力基金，將沖擊行業中的部分企業。 全面清繳自備電廠欠繳的電力基金，每度電5-6 分錢，將對行業成本造成重大影響，新疆電解鋁自備電比例高達90%，山東也高達60-70%，三者疊加，或對行業部分企業造成巨大沖擊。 三者疊加大幅削減電解鋁供給，需求熱度不減，鋁價大漲。 在三種因素的推動下鋁價快速上行，截至8 月9 日午盤，SHFE 鋁合約價已突破16,000 元/噸大關。 云鋁擁有120 萬噸合規產能，資源優勢+外購水電鎖定成本。 公司擁有合規產能120 萬噸，另有特批70 萬噸水電鋁項目，合規產能行業居前，業績彈性高。同時公司的資源優勢在業內最為突出，氧化鋁自給率達43%，預焙陽極自給率達50%，未來將達90%；并且公司采用外購水電確保電力供應，清繳電力基金對公司幾無影響。公司的生產成本穩定，將深度受益鋁價上漲帶來的利好。 盈利預測與投資建議：我們調高公司2017-2020 年凈利潤分別為10.15 億、12.04 億和13.43 億，EPS 分別為0.39、0.46 元和0.52 元，對應8 月8 日收盤價12.33 元的動態PE 分別為32x、27x 和24x，預計下半年鋁價繼續維持高位，公司電解鋁生產成本穩定，產能高，業績彈性強，維持"買入"評級。 風險提示：電解鋁供改不及預期，鋁價下跌，電解鋁產量超預期，公司電解鋁產量不及預期 |
