滄州明珠(002108)三大業(yè)務(wù)亮點紛呈 濕法隔膜保障長期成長
【2017-07-27】 公司PE 管材、BOPA 薄膜和鋰電池隔膜三大板塊全面發(fā)展。2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入27.65億元，同比增長27.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.87 億元，同比大幅增長127%，主要受益于高毛利率鋰電池隔膜產(chǎn)能釋放以及BOPA 薄膜價格上漲致使產(chǎn)品毛利率大幅提升。2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.35 億元，同比增長34.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.85 億，同比增長11.0%，繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭，主要受益于BOPA 價格高位以及PE 管道、濕法隔膜銷量的增長。目前公司營業(yè)收入來源仍以PE 管道產(chǎn)品為主，2016 年占比約56%，隨著鋰離子電池隔膜產(chǎn)能的不斷釋放，隔膜收入占比正在不斷提升。 濕法隔膜趨勢確立，公司產(chǎn)能持續(xù)加碼支撐長期發(fā)展。新能源汽車行業(yè)不改長期高速發(fā)展趨勢，動力電池能量密度要求提升促使三元正極趨勢確立，帶動隔膜行業(yè)向濕法轉(zhuǎn)移，預(yù)計2020 年動力電池用濕法隔膜將達(dá)到13.5 億平，占比約70%，2016-2020 年CAGR 92%。公司15 年開始進(jìn)入濕法隔膜領(lǐng)域，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，至18 年濕法產(chǎn)能將達(dá)到19000 萬平米。公司依托干法隔膜建立的客戶資源，濕法隔膜導(dǎo)入順利，同時募投1 億平米濕法隔膜配套給中航鋰電，產(chǎn)能消化無憂。 BOPA 價格企穩(wěn)，產(chǎn)品盈利長期向好。日本尤尼吉可無錫公司2015 年底退出中國市場以來，高端BOPA 薄膜產(chǎn)品供不應(yīng)求，疊加原材料價格上漲，BOPA 價格從2 萬元/噸一度飆升突破4 萬元/噸。隨著原材料價格回落，BOPA 價格同步回調(diào)，近期企穩(wěn)反彈。目前國內(nèi)高端BOPA 僅由廈門長塑和滄州明珠供應(yīng)。同時近三年來行業(yè)產(chǎn)能并無明顯變化，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速、人民生活水平提高以及中產(chǎn)階級崛起等原因，BOPA需求回升，廈門長塑新增產(chǎn)能至少要到明年投放，17 年市場無新增產(chǎn)能，供需關(guān)系持續(xù)好轉(zhuǎn)，下半年BOPA 價格有望維持穩(wěn)定。 PE管材業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，直接受益河北省"煤改氣"工程，未來仍有發(fā)展空間。公司為PE管材龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要用于燃?xì)夤艿馈楦纳瓶諝赓|(zhì)量，河北省推行"煤改氣"工程，帶動PE 管材銷量提升。公司PE 管材有望向海洋工程、核電管材等高端領(lǐng)域延伸，未來仍有發(fā)展空間。 盈利預(yù)測與估值：公司三大業(yè)務(wù)板塊亮點紛呈，未來隨著濕法隔膜產(chǎn)能陸續(xù)釋放，將成為新的利潤增長點，支撐未來長遠(yuǎn)發(fā)展。公司有望成為國內(nèi)"干""濕"并重的隔膜領(lǐng)軍企業(yè)。首次覆蓋，給予"增持"評級。預(yù)計2017-19 年歸母凈利潤分別為5.94、7.10、7.82 億，對應(yīng)EPS 0.54、0.65、0.72 元，對應(yīng)PE 29X、24X、22X。 風(fēng)險提示：濕法隔膜產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，BOPA 價格大幅下跌，PE 管材需求下滑 |
