杉杉股份(600884)2017年半年報點評:拐點已至 業績與估值有望迎來同步提升
【2017-08-16】【出處】安信證券 事件：杉杉股份發布2017 年半年報，報告期內公司實現營業收入38.52億元，同比增長57.79%；實現歸母凈利潤3.39 億元，同比增長51.49%；實現扣非后歸母凈利潤2.55 億元，同比增長26.56%；業績快速增長主要是鋰電池材料業務尤其是正極材料業務經營業績大幅提升所致。 正極材料量價齊升，拉動公司業績大幅增長：報告期內，公司正極材料業務實現營收21.1 億元，同比增長90.65%；實現歸母凈利潤2.28億元，同比增長166.67%。公司2016 年正極材料產能3.3 萬噸，銷量1.9 萬噸，產銷規模全球第一，今年將新增1 萬噸產能，主要集中在NCM523 和NCM622。上半年，正極材料實現銷量9880 噸，同比增加20.92%。年初至今，主要原材料硫酸鈷和四氧化三鈷漲幅分別為57%和84%，公司正極材料盈利大幅增長一方面受益于原材料漲價的超額傳導，另一方面通過低位戰略采購獲得成本優勢。根據材料分子式測算，除NCM111 價格漲幅與成本漲幅持平，NCM523 和鈷酸鋰價格漲幅均高于成本漲幅，正極材料單噸盈利顯著增厚。同時，報告期內，公司牽手洛陽鉬業，爭取上游資源主動權，并參與定增與其形成利益捆綁，為公司未來正極材料產能擴張提供穩定而具有成本優勢的鈷資源。另外，公司在寧夏石嘴山市啟動了二期高鎳三元及前驅體項目，寧鄉二期鈷酸鋰產線已率先投產，三元產線預計下半年陸續投產，預計全年銷量有望達到3 萬噸。 針狀焦價格暴漲，負極材料漲價勢在必行：報告期內，負極材料實現銷量15,295 噸，同比增加50.82%；實現營業收入6.95 億元，同比增加25.07%；實現歸母凈利潤4534.15 萬元，同比上升10.31%，凈利潤增速低于銷量增速，主要是因為上半年負極材料價格有所下滑，毛利率下降，導致負極材料業務利潤空間有所壓縮，主要依靠消耗庫存保持盈利。杉杉作為我國鋰電負極材料龍頭企業，議價能力較強，隨著上游原材料針狀焦價格暴漲，預計下半年鋰電負極材料漲價勢在必行，公司負極材料業務有望顯著受益。 服裝及租賃逐步剝離，專注新能源業務：報告期內，服裝品牌運營業務實現主營業務收入3 億元，同比上升28.06%；實現歸母凈利潤1623萬元，同比下降32%，主要是銷售費用及財務費用大幅增加所致。公司將繼續積極推進杉杉品牌傳統服裝業務H 股上市，富銀融資租賃已于2017 年5 月在香港聯交所上市。隨著服裝和租賃業務的逐步剝離，杉杉股份將成為純粹的鋰電材料綜合供應商，并以此為支點，逐步向下游動力及儲能電池系統集成、三電集成、整車驗證平臺、新能源汽車及車輛運營進行整體布局，公司圍繞新能源汽車產業鏈的戰略布局日漸清晰，估值有望顯著提高。 投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為7.85 億、9.78 億和12.16 億，增速分別為138%、25%、24%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價24.5 元。 風險提示：產能擴張進度低于預期，產品價格下跌風險。 |
