當升科技(300073)順高鎳三元之勢 鑄世界前三之劍
【2017-08-04】【出處】東興證券 正極是鋰電池的核心，占鋰電池成本30%，正極質量是決定電池品質的關鍵。正極的原材料占其成本的絕大部分，導致正極價格受上游的鈷、鋰等關鍵原材料價格影響非常大。2017 年鈷、鋰價格持續攀升，正極材料行業跟隨漲價，構成利好。從行業趨勢看，目前國內主流動力類正極材料是NCM523，發展方向是NCM811 及NCA，國際上行松下或特斯拉已經提前在大規模使用NCA。 公司是動力類正極材料絕對龍頭，高端技術布局及產能擴張引領全行業。 在NCM523 已具備8000 噸產能，2017 下半年還將新增2000 噸產能。 在NCM622 已具備2000 噸產能，2017 下半年還將新增3000 噸產能。 在NCM811/NCA 上，2017 下半年將新增1000 噸產能，2018-2020 年再新增1.8 萬噸產能。 技術規模皆具優勢。我們判斷在政策不斷催化、車企對鋰電池能量密度、產品質量、成本下降的要求不斷升級、不斷強化的背景下，（1）會帶動正極材料的技術升級加速到來，正極技術升級一方面可以提升鋰電能量密度等關鍵參數，另一方面高鎳低鈷化可以降低對鈷的依賴而降低產品成本及價格波動，（2）對正極材料的規模化要求更高，規模效應是企業構建低成本壁壘的保障。這兩方面公司皆領跑行業，而且在鋰電行業爆發式增長的背景下公司目前正極產品處于供不應求的狀態。 客戶優質，覆蓋全球。國內主要有力神、比克、CATL、億緯鋰能、比亞迪等。小型鋰電領域有索尼、博世；儲能領域有三星SDI 和LG 等。 公司盈利預測及投資評級。我們看好公司在產品布局、客戶開拓、技術研發等方面的優勢，尤其對高壁壘正極領導地位的鎖定。我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為1.93/2.65/3.47 億元，EPS 分別為0.53/0.72/0.95 元，對應PE 分別為52x、38x、29x，上調至"強烈推薦"評級。 風險提示：新能源汽車發展不達預期，原材料價格下調超預期 |
