奧克股份(300082)減水劑聚醚單體盈利有望穩(wěn)步提升
【2017-05-18】 公司深耕環(huán)氧乙烷生產(chǎn)及其衍生精細化產(chǎn)品,聚羧酸減水劑市占率達到40%，是公司的主要收入來源。目前公司共有乙氧基化能力百萬噸，其中減水劑聚醚單體產(chǎn)能50萬噸。2015年新增20萬噸環(huán)氧乙烷產(chǎn)能和5萬立方低溫乙烯倉儲能力，為公司原料供應(yīng)提供戰(zhàn)略保障，極大提高公司抵抗原材料價格波動的能力。2017年基建預(yù)期提升，看好基建對水泥及減水劑的需求提升，公司的聚羧酸減水劑聚醚單體盈利有望超預(yù)期。一季度煤焦油漲價觸及3200元/噸，煤焦油價格上行將帶動工業(yè)萘價格上漲，萘系減水劑面臨成本壓力，聚羧酸減水劑對萘系減水劑替代有望加速。預(yù)計公司17-19年實現(xiàn)營收54.34、62.49、71.86億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.13、2.95、3.47億元。首次覆蓋，給予推薦評級。 行業(yè)低谷已過，公司輕裝上陣。2016年公司實現(xiàn)營收43.47億元，同比增長47%，歸母凈利7634萬元，大幅扭虧。減水劑毛利從2015年下半年的0.16%大幅度改善至2016年的11.45%，改善明顯。公司在2016年解決了諸多歷史遺留問題，對公司質(zhì)地進行了優(yōu)化。包括計提壞賬準備共4900萬元，計提固定資產(chǎn)減值損失6572萬元，移出劣質(zhì)資產(chǎn)，裝入盈利穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們看好2017年公司輕裝上陣，盈利繼續(xù)提升 環(huán)氧乙烷將為公司原料提供戰(zhàn)略保障：2015年公司布局5億立方乙烯儲存能力和20萬噸環(huán)氧乙烷的產(chǎn)能，從戰(zhàn)略上保障生產(chǎn)成本的穩(wěn)定。環(huán)氧乙烷在對沖原材料價格風(fēng)險的同時還會為公司提供較好的現(xiàn)金流。我們認為，作為龍頭企業(yè)，公司在保證穩(wěn)定經(jīng)營的前提下，將有余力進行橫向擴張，優(yōu)化行業(yè)的競爭態(tài)勢。 基建預(yù)期高漲，聚羧酸減水劑聚醚單體盈利有望超預(yù)期：聚羧酸減水劑市占率近年來快速提升，目前已經(jīng)達到72.9%。17年全國基建預(yù)期高漲，3月基建投資累計完成額同比增長18.68%，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計同比增長9.1%。我們看好基建行情帶來的水泥及減水劑需求大增，公司聚羧酸減水劑聚醚單體市場占有率達到40%，有望充分受益。 煤焦油再贏漲價潮，萘系減水劑面臨成本上行壓力。受供給端煉焦限制和下游炭黑景氣的帶動，一季度煤焦油再迎漲價潮，東北地區(qū)市場價上漲觸及3200元/噸，漲幅達到40%，目前價格在2900元/噸左右。煤焦油價格上漲有望帶動工業(yè)萘價格上行，萘系減水劑面臨成本壓力，聚羧酸減水劑有望加速替代萘系減水劑。 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下滑的風(fēng)險，固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期。 |
