愛爾眼科(300015)收購歐洲最大眼科龍頭CBAV完成 國際化之路越走越順
【2017-08-10】 事件：愛爾眼科公告披露，已于2017 年8 月9 日完成對Clínica Baviera,S.A.（簡稱CBAV）的要約收購。交割完成后，愛爾眼科將通過子公司愛爾國際（歐洲）合計持有CBAV86.83%股份。 核心觀點 收購CBAV 完成可直接增厚公司EPS。CBAV 為歐洲最大眼科連鎖集團，2016 年營收和凈利潤分別為9157 萬和795 萬歐元，分別同比增長7%和64%。雖然眼科醫療在歐洲屬于較為成熟的市場，但CBAV 仍處于擴張狀態。截至2017H1，CBAV 分別在西班牙和德國新開3 家和1 家診所，實現營收5015 萬歐元，同比增長5.5%，其中西班牙業務增長2.9%，國際業務增長13.1%，保持較為穩健的增長節奏。17H1 凈利潤為501 萬歐元，同比下滑4.8%，主要是受西班牙新開診所處于培育期的影響。保守估計，處于成熟市場的CBAV 未來3-5 年可實現營收和凈利潤約5%左右增長，對應17-19 年凈利潤分別為835/876/920 萬歐元，考慮銀行貸款產生的利息費用，以及并表時間，我們預計可為公司17-19 年貢獻歸母凈利潤并表約1602/4123/4422萬元，對應增厚17-19 年EPS 約2%/4%/4%。 收購CBAV 更多的是業務互補和模式借鑒的戰略意義。CBAV 在歐洲運營時間超過25 年，其"手術中心"+"咨詢診所"的分工模式具有較好的運營效率和擴張性，這對于愛爾現在正著手布局的"愛爾眼健康小屋"和"分級連鎖醫院"有著明顯的借鑒意義。此外，CBAV 在屈光、老花眼和白內障手術具有較高的技術水平，借助學術交流和開拓國際醫療旅游業務等方向，也有助于提升愛爾眼科技術實力并提升公司現有的高端醫療服務供給能力。 財務預測與投資建議 收購CBAV 有望較好提升愛爾的綜合競爭力并完善"眼健康生態圈"布局，維持"買入"。不調整公司盈利預測，我們維持17-19 年預測EPS 為0.49/0.64/1.82 元，現價對應17-19 年PE 47/36/28 倍，維持原有目標價25.36元，維持"買入"評級。 風險提示 海外并購整合不及預期風險，匯率波動風險 |
