益豐藥房(603939)2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)超預(yù)期 公司盈利能力提升
【2017-08-23】 投資要點(diǎn) 業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司盈利能力提升。上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.00%，主要原因是除了老店同比增長(zhǎng)外，公司加速了新店建設(shè)和藥店并購(gòu)步伐；歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38.09%和37.61%，主要是老店的內(nèi)生式增長(zhǎng)以及新開(kāi)門(mén)店、收購(gòu)門(mén)店的外延式增長(zhǎng)，以及隨著公司規(guī)模擴(kuò)大和內(nèi)控管理能力的提升，公司盈利能力逐步上升。 外延并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，加快門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。截止2017 年6 月30 日，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東七省市擁有連鎖藥店1783 家。上半年，公司凈增門(mén)店248 家，其中，新開(kāi)門(mén)店 188 家（含新增加盟店27 家），收購(gòu)門(mén)店81 家，關(guān)閉21家。同時(shí)，公司建立了湖南、江蘇、上海、江西四大現(xiàn)代化物流中心，擁有自動(dòng)輸送線(xiàn)、自動(dòng)分揀系統(tǒng)、電子標(biāo)簽、無(wú)線(xiàn)射頻（RF）揀選、驗(yàn)收系統(tǒng)等物流業(yè)內(nèi)先進(jìn)的設(shè)備及業(yè)務(wù)管理模式，配送準(zhǔn)確率達(dá) 99.99%。強(qiáng)大的物流配送能力為公司的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)有力的物流支持。公司在"區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張"的戰(zhàn)略指引下，堅(jiān)持在規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，注重盈利能力的持續(xù)提升，通過(guò)"并購(gòu)+新開(kāi)"并重的外延式擴(kuò)張和存量門(mén)店業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)并舉的方式，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。 醫(yī)藥零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在多個(gè)行業(yè)政策下有望持續(xù)擴(kuò)容。2016年全國(guó)零售藥店市場(chǎng)總規(guī)模3679 億元，同比增長(zhǎng) 9.5％，增速同比上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)。目前，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度較低，藥店質(zhì)量參差不齊，在行業(yè)規(guī)范的過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的藥店可能由于合規(guī)導(dǎo)致成本上升而退出行業(yè)，而大型連鎖藥店由于資金以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能有效降低成本獲取優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度成上升趨勢(shì)。同時(shí)，在醫(yī)藥分開(kāi)，藥品零加成、藥占比限制等政策的影響下，整個(gè)醫(yī)藥零售行業(yè)市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。 盈利預(yù)測(cè)。由于公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，毛利率以及凈利率水平提升，下半年將持續(xù)"新開(kāi)+收購(gòu)"門(mén)店，調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為0.81元、1.02 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為41 倍、32 倍，結(jié)合公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约皡⒖夹袠I(yè)估值水平，給予公司2017 年42-43 倍PE，合理區(qū)間為34.02-34.83 元，維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。新店拓展不及預(yù)期；門(mén)店整合不及預(yù)期。 |
