國藥股份(600511)換標(biāo)沖擊為短期影響 看好公司北京龍頭和投資平臺(tái)的價(jià)值 上調(diào)為"買入"
【2017-07-18】 北京陽光采購換標(biāo)期間對公司業(yè)績沖擊為短期影響，但造成股價(jià)非理性下跌，基于國藥股份重組后整合效應(yīng)的釋放、穩(wěn)健的業(yè)績成長和較低的估值，我們重點(diǎn)推薦國藥股份，上調(diào)評級為“買入”。 核心觀點(diǎn) 中報(bào)業(yè)績預(yù)告略低預(yù)期，主要受北京陽光集中采購換標(biāo)影響。中報(bào)凈利潤預(yù)告同比增長8-20%，取中值估算相當(dāng)于同比增長14%，略低于我們預(yù)期（重組前預(yù)期增長16.7%，重組后預(yù)期增長14.7%），和Q1歸母凈利潤增長15.2%相比略有下滑，相當(dāng)于Q2 凈利潤同比增速為12-13%。Q2 業(yè)績增速下滑主要是北京4 月份開始執(zhí)行新標(biāo)，過渡期較短，導(dǎo)致終端藥品供應(yīng)上4 月出現(xiàn)高買低賣的現(xiàn)象，導(dǎo)致整體業(yè)績有所下滑。 業(yè)績沖擊屬短期影響，長期將逐步熨平。我們判斷本次換標(biāo)對公司中報(bào)業(yè)績的沖擊屬于短期影響，一方面換標(biāo)過渡期均有類似情況，公司多年在北京市場的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)足以應(yīng)對此類沖擊；另一方面，高買低賣現(xiàn)象是不合理的，也在廠家和公司的考慮之內(nèi)，目前廠家也正在逐步通過換票和返利的方式對承擔(dān)虧損的國藥股份進(jìn)行補(bǔ)償。事實(shí)上，公司5-6 月業(yè)績就快速回升，我們預(yù)計(jì)本次業(yè)績沖擊到下半年即可完全消化。 我們依然看好公司“北京純銷龍頭”和外延擴(kuò)張的價(jià)值。公司已完成重組，化身北京純銷市占率第一的龍頭企業(yè)，在未來醫(yī)藥分銷強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢下將保持比行業(yè)增速更高的穩(wěn)健增長。另外，由于同業(yè)競爭問題解決，公司原來在投融資上的限制解除，預(yù)計(jì)未來將會(huì)在麻藥二級批發(fā)、口腔診療和器械銷售、器械耗材銷售等業(yè)務(wù)上有更多的并購?fù)庋有袨?，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)成長空間。 財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議 考慮公司已完成重組，并調(diào)整了壞賬計(jì)提政策，上調(diào)盈利預(yù)測并上調(diào)評級為“買入”。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 1.63/1.84/2.08 元，17-19 年P(guān)E 為20x/18x/16x，參考可比公司17 年平均PE 25x，給予目標(biāo)價(jià)40.75 元，由于近期股價(jià)非理性，目標(biāo)價(jià)相比現(xiàn)價(jià)仍有26%的上漲空間，上調(diào)為“買入”。 風(fēng)險(xiǎn)提示 北京新標(biāo)后新品種市場拓展不達(dá)預(yù)期。 |
