同仁堂(600085)2017年一季報點評:業績符合預期 看好混改機遇
【2017-05-04】 事件：公司披露一季報，17Q1實現營收36.68億元，同比增長11.87%，歸母凈利潤2.94億元，同比增長12.01%，扣非凈利潤2.91億元，同比增長12.80%。基本符合預期。 核心觀點 營收增速環比提升，聚焦主力品種策略起效。17Q1營收增速相比16Q4環比提升1.4pp，呈現自16Q3以來的提升態勢，比去年全年10.96%的同比增長亦有提升。我們認為，公司營銷重點聚焦主力品種繼續推行，將持續對安宮牛黃丸、六味地黃丸、西黃丸等重點品種的快速增長起促進作用。 受商業下滑影響，17Q1毛利率同比下滑0.64pp。公司自推進聚焦主力品種策略以來，工業業務的毛利率呈現持續提升的態勢，我們預計17Q1工業毛利率提升的趨勢仍將延續，但零售業務受醫藥零售行業競爭加劇和成本提升影響，導致毛利率有所下滑，我們認為17Q1毛利率的下滑主要來自商業業務。 費用率下滑維持凈利潤穩定增長。17Q1銷售費用率為19.97%。相比16Q1同比下滑1.02pp，考慮代表傳統工業品種的母公司銷售費用率由17Q1同比提升1.6pp，且子公司同仁堂國藥17Q1銷售費用率同比提升1.6pp，我們認為公司銷售費用率的下滑主要來自子公司同仁堂科技和商業公司同仁堂商業。公司17Q1管理費用率同比下滑0.2pp，基本保持穩定。 財務預測與投資建議 考慮混改預期和后續經營績效提升，維持 增持 評級。我們認為，長期來看，公司混改預期強烈，銷售重點投入將于17-18年逐步見效。我們預計公司17-19年EPS為0.77、0.88和1.00元，對應17-19年PE 40、35、31倍，參考可比消費類中藥公司17年平均PE 41倍，給予一年期目標價31.64元（原目標價33.18元），維持"增持"評級。 風險提示 北京國企改革進度低于預期； 匯率波動風險； 中藥材價格漲幅過大。 |
