隧道股份(600820)2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng) 業(yè)務(wù)有所突破
【2017-08-31】 1、營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，多領(lǐng)域和區(qū)域業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)突破 17H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，主要施工主業(yè)訂單增長(zhǎng)較快，上半年累計(jì)中標(biāo)合同金額達(dá)222.93億元，增長(zhǎng)37.49%，其中由投資業(yè)務(wù)帶動(dòng)施工部分總金額約59.2億元。公司進(jìn)行領(lǐng)域和區(qū)域擴(kuò)張，分領(lǐng)域來(lái)看，投資類(lèi)（新簽投融資類(lèi)項(xiàng)目（BT+PPP）85.07億元、金融投資業(yè)務(wù)）、施工類(lèi)（軌交、隧道、公路橋梁、市政（預(yù)制裝配式建筑、裝配式橋梁38億元訂單）、燃?xì)饽茉吹龋?、設(shè)計(jì)類(lèi)（17H1中標(biāo)10.7億元）；分區(qū)域來(lái)看，上海（63.42億元，19.36%）、浙江（16.07億元，123.59%）、河南（2.61億元，221.17%）、山東（0.94億元，1120.45%）、香港（3.30億元，134.30%）貢獻(xiàn)較大，且增速較快，此外，公司在澳門(mén)（營(yíng)收0.56億元）及除新加坡（營(yíng)收88.66萬(wàn)元）之外的海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)突破。公司凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，增速高于營(yíng)收增速，主要是因?yàn)椋?）營(yíng)改增導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)稅金及附加減少1.44億元；2）資產(chǎn)減值損失減少0.86億元；3）但科研費(fèi)用增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加2.83億元。分季度來(lái)看，17Q1/Q2營(yíng)收增速分別為5.18%、5.90%，增速逐季上升；17Q1/Q2凈利潤(rùn)增速分別為10.81%、7.30%，增速逐季下降。 2、毛利率下降0.37個(gè)pp，凈利率提升0.20個(gè)pp，負(fù)債率有所下降，現(xiàn)金流減少 公司毛利率較去年同期下降0.37個(gè)pp至12.24%，其中隨著PPP等融資類(lèi)項(xiàng)目占比提升，施工業(yè)務(wù)毛利率提升2.87個(gè)pp，但設(shè)計(jì)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率下降46.86個(gè)pp至13.68%。公司凈利率提升0.20個(gè)pp至6.45%，期間費(fèi)用率提升1.76個(gè)pp至10.29%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升0.01、2.03、-0.28個(gè)pp。 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.60億元，較去年同期減少1.23億元，主要是公司開(kāi)展業(yè)務(wù)支出較多，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加30.09億元，但公司回款有所改善，收現(xiàn)比提升19.46個(gè)pp至112.54%。公司負(fù)債率下降2.42個(gè)pp至70.06%。我們發(fā)現(xiàn)，公司預(yù)收款和預(yù)付款分別增加6.29億元、4.47億元，大量項(xiàng)目處于推進(jìn)過(guò)程，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較大幅增長(zhǎng)。 3、拓展PPP業(yè)務(wù)，以投資帶動(dòng)施工，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù) 公司主要從事城市基建設(shè)計(jì)、施工、投資、運(yùn)營(yíng)等，并兼顧盾構(gòu)產(chǎn)品的設(shè)備制造業(yè)務(wù)，一方面，公司將結(jié)合基建發(fā)展大方向，加大軌交、綜合管廊、市政工程類(lèi)等業(yè)務(wù)承接力度，另一方面，公司積極加大基建投資力度，拓展PPP業(yè)務(wù)，以投資帶動(dòng)施工、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)公司一體化綜合服務(wù)能力。未來(lái)，公司將推進(jìn)總承包商向綜合服務(wù)商的企業(yè)定位轉(zhuǎn)變，著力聚焦城市基礎(chǔ)設(shè)施在全生命周期內(nèi)各環(huán)節(jié)的整體需求，轉(zhuǎn)變?cè)械某袛?、建設(shè)、交付等傳統(tǒng)思維，向產(chǎn)業(yè)鏈后端延伸，積極涉足運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。 4、主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，拓展PPP業(yè)務(wù)，國(guó)改穩(wěn)定推進(jìn)，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí) 公司主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，訂單充足；大力拓展PPP業(yè)務(wù)，并以投資帶動(dòng)施工、設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)；國(guó)改穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)17、18年公司EPS分別為0.64和0.71元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為15.9和14.4倍，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn) |
