山東黃金(600547)2016年年報點評:成本優勢巨大 靜待金價進入上升周期
【2017-04-10】 采選成本穩定，大幅享受價格上漲。 公司2016 年選礦處理量達到1335 萬噸，產量29.98 噸，受到產區臨沂市其他企業發生安全事故影響，政府要求全市非煤礦山停產，公司沂南金礦和歸來莊公司受到影響，公司產量較上年小幅下降。原礦入選品位2.36 克/噸。較上年提高0.12 克/噸。2016 年，公司實現自產金單價267.32 元/克，接近交易所的全年平均價格268.1 元/克。自產金生產成本約132.38 元/克，較去年小幅上升1.58 元/克。成本端控制力強大，低于同業競爭對手紫金礦業和招金礦業，全年毛利率達50%。 完成資產重組，戰略落地獲新保障。 公司2016 年完成重大資產重組，黃金資源保有儲量增加292.22 噸，較大程度上緩解公司后續資源的接續能力。此外，公司通過坑探，掘進累計完成202.1 公里，鉆探進尺39.5 公里，新增探礦儲量20.105 噸。公司成功實施第一期員工持股計劃。 目標全球黃金礦企前十強，積極布局資源端。 公司的戰略目標是“十三五”期間成為全球十大黃金開采企業之一。2016年公司礦產金產量達到29.98 噸。為實現目標，公司擴大規模，完成重大資產重組，獲得了東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業100%股權、新立探礦權等資產。根據集團“十三五”規劃，公司未來外延并購礦山以及資產證券化有望繼續進行。 美元漸顯疲態，金價長期看好。 今年金價全年受到美聯儲加息預期影響。但和第一次與第二次加息不同：1.市場對漸進加息充分預期。2.加息的邊際影響不如跳出零利率以及走進漸進加息的初始兩次。3.美元漸顯疲態，非美國家開始釋放鷹派預期。我們維持金價長期看好的觀點，中期仍以震蕩為主。 盈利預期評級：我們預計公司2017 年至2019 年歸母凈利潤為15.19 億元、17.71 億元和18.75 億元，對應PE 分別為44.97、38.58 和36.44。考慮到黃金下行空間有限，偏震蕩居多。目前山東黃金隱含估值仍超過40 倍，給予“增持”評級。 風險提示：金價下跌風險、公司采礦成本上漲高于預期風險。 |
