興化股份(002109)異動點評:看好公司未來成長空間
事件： 截至2017年5月18日收盤，公司股價單日漲幅10%，自首次覆蓋報告發布以來累計漲幅超過11%，同期申萬化工指數和全A股指數下跌3.2%和2.5%，對此我們做出如下分析。 評論： 1、公司資產重組完成后，盈利能力大幅提升。 1）2016年12月底公司完成重大資產重組，置入興化化工100%股權，重組完成后實際控制人仍為陜西省國資委，第一大股東變更為陜西延長石油集團，持股比例69%；公司主營業務由以硝酸銨為主導產品的無機化工產品的生產銷售轉為以合成氨、甲醇、混胺及DMF等為主導產品的有機化工產品的生產和銷售2）2016年底公司自2014年來實現首次凈利潤由負變正，扭虧為盈。2016年凈利潤0.3億元同比增199%；截至2016年底，公司資產負債率為29.66%，資產負債表健康。 2、延長石油實現全球首套煤制乙醇裝置工業化投產，未來市場空間廣闊。 1）延長石油集團率先突破10萬噸煤制乙醇工業生產，全球首例，至今裝置已經穩定運行超過4個月。2）該技術采用二甲醚羰基化路線，為目前煤制乙醇三種路線里面最具競爭力的工藝，經濟性遠比之前醋酸加氫路線強，相比傳統糧食制乙醇工藝更是有明顯成本優勢，單噸成本降低35%以上。在我國糧食乙醇補貼金額逐年走低的背景下，糧食乙醇競爭優勢大幅削弱，煤制乙醇未來應用前景廣闊。3）我國燃料乙醇潛在需求量超過1500萬噸，2015年產量僅230萬噸，供給明顯不足；高稅率導致燃料乙醇進口失去優勢，供應轉向國內。4）通過財務分析測算，10萬噸/年乙醇項目凈利潤超1億元；興化集團50萬噸煤制乙醇的儲備項目近期獲得立項批復，有望于2020年前投產，屆時規模化效應有望讓單噸生產成本繼續下降，經濟性極強。 3、預計2017~2018年凈利潤為2.3/2.4億元，同比增速732%/21%。 最新收盤價對應2017年PE為26倍，考慮到擬注入資產的技術顛覆和稀缺性，至少給予30倍以上估值。目前考慮到未來利潤成長空間和大股東綜合實力，公司當屬尚未被市場挖掘的低估值標的，強烈推薦！ 4、風險提示。 資產注入不確定性（目前乙醇項目在興化集團體內，尚未明確公告百分之百注入上市公司體內）、大宗產品價格下滑、項目建設進度不達預期。 |
