新鋼股份:二季度盈利依然維持高位
類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：篤慧,賴福洋 日期：2017-08-25 業績概要:新鋼股份發布2017年半年度業績報告,報告期內公司實現營業收入226.14億元,同比上升83.69%;實現扣非后歸屬于母公司股東凈利潤5.35億元,同比上升849.30%,EPS為0.21元。其中一季度至二季度分別實現EPS為0.10元與0.11元。去年同期歸屬于股東扣非凈利潤0.56億元,EPS為0.08元,其中一季度至二季度EPS分別為-0.07元、0.15元; n 噸鋼數據:上半年公司完成生鐵427萬噸、鋼433萬噸、鋼材坯409萬噸,同比分別變化-2.73%、0.46%、4.60%,結合中報數據折算噸鋼售價3187元/噸,噸鋼成本2846元/噸,噸鋼凈利132元/噸,同比分別變化1523元/噸、1455元/噸和106元/噸; 多因素對沖二季度板材業績下滑:新鋼股份作為一家鋼產量近870萬噸的中大型鋼鐵生產企業,公司的產品結構以板材為主,根據2016年披露數據,其卷板、中板、厚板、電工鋼以及長材產品分別為344萬噸、118萬噸、99萬噸、49萬噸以及227萬噸。從細分產品結構而言,雖然二季度長材盈利繼續大幅上行,但板材盈利環比一季度卻有所下滑,我們測算的熱卷二季度噸毛利為266元,環比下滑173元,而冷卷降幅逾500元,當季僅維持盈虧平衡。面對行業產品盈利分化之勢,板材為主的新鋼股份靈活生產促使二季度業績較一季度不降反增,(1)3月份以來重新啟動了普棒生產線,強化了長材生產;(2)加大廢鋼外采數量,通過優化轉爐爐料結構,降低鐵鋼比例,大幅提高轉爐廢鋼用量;(3)二季度鋼產量的釋放對業績增長也起到關鍵作用,3、4月份高爐無檢修,5月公司產鋼量更是創歷史最好水平。通過以上優化組織生產措施,公司實現盈利逆勢增長; 板材盈利出現快速修復:和長材不同的是,板材囤貨主要在下游且其囤貨能力更強。自去年三季度以來,由于板材價格不斷上行,并不斷拉大與長材之間的價差,終端用戶加大了板材囤積力度,但這反而導致了今年上半年的板材價格出現階段性萎靡。5月中下旬以后伴隨著行業去庫接近尾聲,下游終端用戶重新補充原材料,鋼企板材訂單明顯好轉,熱軋冷卷等價格出現快速上漲,目前板材噸鋼毛利已達800元左右,已經接近長材盈利水平; 全年盈利有望維持在較強區間:今年經濟整體呈現穩態走勢,由于貸款利率上升速度偏慢,地產銷售端下滑速度低于市場預期,而對于鋼鐵更為相關的地產投資下滑的速度則更為緩慢,整體經濟體更加接近于平穩狀態。在此背景下,鋼鐵行業由于近年來供給端調整充分,企業盈利有望維持偏高水平?？紤]到目前板材盈利已經出現快速修復,行業助力之下預計下半年新鋼股份業績有望實現進一步增長; 投資建議:公司作為江西省內唯一的國有上市鋼企,鋼產量居于省內前二,具有一定區域溢價優勢。7月至今我們測算板材噸鋼毛利相較上半年普遍提升300元左右,板材盈利的快速擴張為公司下半年業績釋放打下堅實基礎。同時未來隨著定增煤電以及償債項目的推進,將進一步改善公司財務狀況及資本結構,提升公司抵御風險能力。預計2017-2019年EPS分別為0.53元、0.61元以及0.66元,維持“增持”評級; 風險提示:利率上行過快對鋼鐵需求形成壓制。 |
