兆易創新(603986)2017年半年報點評:符合預期 17H2展望更樂觀！
【2017-09-14】 公司17年上半年業績表現優異。17上半年營收9.39億元，同比增長43.29%，歸母凈利潤1.79億元，同比增長99.59%，扣非后增長87.73%。公司17H1毛利率35.69%，同比提高8.29個百分點。 NOR漲價與MCU高成長下17Q2實現歷史最強季，符合預期。（1）業績創歷史新高。17Q2公司營收4.86億元，YOY40.33%，環比增加7.51%；歸母凈利潤1.10億元，YOY103.16%，環比增加58.23%，創歷史最強季。（2）受益NOR漲價和MCU占比提高，毛利率創歷史新高。由于NOR漲價（預計30%+）和MCU占比提高，公司Q2毛利率創歷史新高，單季度高達41.15%，同比提高14.93個百分點，環比提高11.51個百分點。（3）經營活動現金流凈額為1.47億元，同比大增374.19%，環比實現由負轉正。 公司新業務、新產品進展順利。2017H1，公司穩步推進45nmNOR產品研發，同時SLCNAND實現量產，并優化24nmNAND技術產品。在應用層面推出適用于IOT的低功耗NOR與適用于車載和高性能市場的支持DDR高傳輸速率的NOR。MCU方面，公司陸續推出基于168MHzM4內核的高性能MCU與108MHz的超值型MCU，推出指紋識別系列專用MCU，從而加強各個階層應用的覆蓋率。 雖然公司中報沒有給出17H2指引，但通過各項因素考慮，下半年展望預計更樂觀。（1）從備貨角度，庫存維持高位，且結構持續改善。截止17年二季度末公司存貨為4.12億元，占17H1營收113.68%，YOY43.52%，且預計隨著16年末庫存在17Q1消耗，庫存產品內部結構預計持續改善。（2）公司NOR產能處于持續攀升態勢，上半年產能預計基本與去年持平，而下半年產能環比預計顯著優于上半年。（3）NOR：從臺灣標的月度數據，下半年明顯走強。如我們8月15日周觀點所言：NOR進入下半年景氣度進一步提升，漲價效應充分體現。華邦電6、7月份月度營收同比增速今年首次站上兩位數，而旺宏6、7月份營收分別同比增42.65%與34.09%，相較前期明顯上一個臺階。7月數據公布后臺系廠商股價反應明顯，近兩周華邦電股價大漲26.26%（旺宏停牌）。（4）除了NOR，MCU亦處于高景氣度。通過對標ST打32位中高端市場，兆易創新MCU一直保持迅勐成長，14~16復合增長率達262.40%。而由于ST部分型號有所缺貨，MCU行業在17H1景氣度有所提升，臺系廠商月度數據同比增速在17H1明顯提升。從公司中長期來看，NOR 市場預計處于較長景氣周期。需求層面由于傳統應用下滑趨勢減緩，汽車、工控、AMOLED 與TDDI 等新應用強勢拉動，預計2017~2020 年NOR Flash 復合增長率15.74%，至2020 年市場規模有望達到47.68 億美元；而供給端由于美光逐步退出市場，CYPRESS 退出中低容量，且大陸和臺灣穩定擴產，中性預期下未來幾年產能小幅穩健提升。因此我們預計未來幾年NOR Flash 供不應求可能是一種常態，17 年缺口預計13.40%，且有逐年加大趨勢。 17H1 公司歸母凈利潤1.79 億元，且下半年展望樂觀，預計全年超過4 億，17 年估值僅36.5 倍。考慮到公司是輕資產設計公司、行業和公司保持較快成長、公司有望進一步向NAND 和DRAM 等大市場進發因素，公司具有估值安全邊際。 盈利預測。預測公司2017/2018/2019 年營收分別為20.09/31.34/41.84 億元，凈利潤4.45/6.32/6.84 億元，對應EPS2.19/3.12/3.38 元，可比公司估值水平為30 倍估值，但是考慮到公司正在處于快速上升期，理應享受估值溢價，所以給予公司2018 年35 倍估值，對應目標價109.20 元。 給予“買入”評級。 風險提示。產能擴充不及預期；技術更新換代風險。 |
