圣邦股份(300661)小公司 大空間 模擬芯片稀缺標的
【2017-07-26】 營業收入穩步增加，毛利率保持堅挺：公司主營業務收入逐年增長，2014年度、2015 年度、2016 年度營收分別為3.3 億元、3.9 億元、4.5 億元，較上年同期分別增長32%、18%、15%。在營業收入穩步增長的情況下，公司近三年產品銷售毛利率都始終維持在超過40%的水平，其中電源管理產品維持在33%的毛利水平，而信號鏈產品維持在50%的毛利水平。 模擬集成電路市場增長迅速，國產芯片增長潛力巨大：2014 年度、2015年度、2016 年度中國模擬芯片市場銷售額達1608.9 億元、1756.9 億元、1994.9 億元，同比增長分別為9.7%、9.2%、13.5%，呈現出穩定增長的態勢，且明顯超過全球模擬芯片市場的增速。而在中國模擬芯片領域，國外品牌和產品仍舊占據市場領先地位，而我國自行設計生產的產品只能滿足部分本土市場需求。我國使用的模擬集成電路產品約占世界產量的45%，而我國的模擬芯片產量僅占世界份額的10%左右，巨大的產業缺口為本土集成電路公司提供了良好發展機遇。未來幾年里，中國模擬芯片市場將呈現本土企業競爭力不斷加強、市場份額持續擴大的局面。 公司的核心技術以及自主研發的多款產品已處于先進水平，打破國外廠商壟斷。公司的高性能模擬芯片產品以其可靠的質量、優異的性能和多樣的類型贏得了整機客戶的信賴和贊譽，品牌影響力不斷增強。公司多款產品的性能指標與國際知名廠商的產品相同或接近，多個系列產品在個別參數指標上甚至超過國外同類產品的指標，打破了國外廠商在這些產品領域的壟斷。 公司產品多樣豐富，滿足客戶多元化需求。公司以"多樣性、齊套性、細分化"為發展戰略目標，在信號鏈和電源管理領域自主研發的可供銷售產品超過800 款，橫向涵蓋十多個產品類別， 可滿足客戶的多元化需求。上下游資源優勢顯著。公司與供應商保持穩定持續的戰略合作，積極加強與供應商的資源整合，根據新產品的特殊工藝及封測要求及時與供應商溝通并向其反饋新的市場信息，形成了通暢的互饋平臺。下游客戶方面，與多大知名經銷商結成了長期的合作伙伴關系，并通過經銷商的豐富終端客戶資源，實現大規模銷售，在客戶資源數量和質量上具備較為明顯的優勢。總體而言，我們認為圣邦股份具有"小而美"的競爭實力，未來存在較大的成長空間。盡管目前公司的客戶基礎、產品規模，與模擬芯片行業的全球領先的競爭對手相比仍然較小，資本實力仍然較弱，公司品牌認知度與世界領先企業相比仍存在一定差距，但出于上述競爭實力的分析，可知公司技術領先、產品多元、客戶廣泛，具有小而美的競爭實力。未來成長的確定性高，一方面系由于模擬芯片市場本身在不斷增長，另一方面，從全球來看，公司產值在全球模擬芯片市場占比較低，拓展公司現有市場份額也存在較大潛力。未來，隨著研發實力的進一步提升，銷售規模的持續擴大，公司在國內集成電路設計業的行業地位將進一步提升，更多產品達到國際先進水平。 盈利預測：我們預計公司2017-2018 年EPS 為1.51，1.83，考慮到公司的模擬標的稀缺性和未來空間，給予2018 年40X，目標價73.2。 風險提示：模擬芯片國產替代不達預期。 |
