圣邦股份(300661)小公司 大空間 模擬芯片稀缺標(biāo)的
【2017-07-26】 營業(yè)收入穩(wěn)步增加，毛利率保持堅挺：公司主營業(yè)務(wù)收入逐年增長，2014年度、2015 年度、2016 年度營收分別為3.3 億元、3.9 億元、4.5 億元，較上年同期分別增長32%、18%、15%。在營業(yè)收入穩(wěn)步增長的情況下，公司近三年產(chǎn)品銷售毛利率都始終維持在超過40%的水平，其中電源管理產(chǎn)品維持在33%的毛利水平，而信號鏈產(chǎn)品維持在50%的毛利水平。 模擬集成電路市場增長迅速，國產(chǎn)芯片增長潛力巨大：2014 年度、2015年度、2016 年度中國模擬芯片市場銷售額達(dá)1608.9 億元、1756.9 億元、1994.9 億元，同比增長分別為9.7%、9.2%、13.5%，呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢，且明顯超過全球模擬芯片市場的增速。而在中國模擬芯片領(lǐng)域，國外品牌和產(chǎn)品仍舊占據(jù)市場領(lǐng)先地位，而我國自行設(shè)計生產(chǎn)的產(chǎn)品只能滿足部分本土市場需求。我國使用的模擬集成電路產(chǎn)品約占世界產(chǎn)量的45%，而我國的模擬芯片產(chǎn)量僅占世界份額的10%左右，巨大的產(chǎn)業(yè)缺口為本土集成電路公司提供了良好發(fā)展機(jī)遇。未來幾年里，中國模擬芯片市場將呈現(xiàn)本土企業(yè)競爭力不斷加強(qiáng)、市場份額持續(xù)擴(kuò)大的局面。 公司的核心技術(shù)以及自主研發(fā)的多款產(chǎn)品已處于先進(jìn)水平，打破國外廠商壟斷。公司的高性能模擬芯片產(chǎn)品以其可靠的質(zhì)量、優(yōu)異的性能和多樣的類型贏得了整機(jī)客戶的信賴和贊譽(yù)，品牌影響力不斷增強(qiáng)。公司多款產(chǎn)品的性能指標(biāo)與國際知名廠商的產(chǎn)品相同或接近，多個系列產(chǎn)品在個別參數(shù)指標(biāo)上甚至超過國外同類產(chǎn)品的指標(biāo)，打破了國外廠商在這些產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷。 公司產(chǎn)品多樣豐富，滿足客戶多元化需求。公司以"多樣性、齊套性、細(xì)分化"為發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，在信號鏈和電源管理領(lǐng)域自主研發(fā)的可供銷售產(chǎn)品超過800 款，橫向涵蓋十多個產(chǎn)品類別， 可滿足客戶的多元化需求。上下游資源優(yōu)勢顯著。公司與供應(yīng)商保持穩(wěn)定持續(xù)的戰(zhàn)略合作，積極加強(qiáng)與供應(yīng)商的資源整合，根據(jù)新產(chǎn)品的特殊工藝及封測要求及時與供應(yīng)商溝通并向其反饋新的市場信息，形成了通暢的互饋平臺。下游客戶方面，與多大知名經(jīng)銷商結(jié)成了長期的合作伙伴關(guān)系，并通過經(jīng)銷商的豐富終端客戶資源，實現(xiàn)大規(guī)模銷售，在客戶資源數(shù)量和質(zhì)量上具備較為明顯的優(yōu)勢。總體而言，我們認(rèn)為圣邦股份具有"小而美"的競爭實力，未來存在較大的成長空間。盡管目前公司的客戶基礎(chǔ)、產(chǎn)品規(guī)模，與模擬芯片行業(yè)的全球領(lǐng)先的競爭對手相比仍然較小，資本實力仍然較弱，公司品牌認(rèn)知度與世界領(lǐng)先企業(yè)相比仍存在一定差距，但出于上述競爭實力的分析，可知公司技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品多元、客戶廣泛，具有小而美的競爭實力。未來成長的確定性高，一方面系由于模擬芯片市場本身在不斷增長，另一方面，從全球來看，公司產(chǎn)值在全球模擬芯片市場占比較低，拓展公司現(xiàn)有市場份額也存在較大潛力。未來，隨著研發(fā)實力的進(jìn)一步提升，銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司在國內(nèi)集成電路設(shè)計業(yè)的行業(yè)地位將進(jìn)一步提升，更多產(chǎn)品達(dá)到國際先進(jìn)水平。 盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2018 年EPS 為1.51，1.83，考慮到公司的模擬標(biāo)的稀缺性和未來空間，給予2018 年40X，目標(biāo)價73.2。 風(fēng)險提示：模擬芯片國產(chǎn)替代不達(dá)預(yù)期。 |
