韋爾股份(603501)2017年半年報點評:17H1終端去庫存壓制業績成長 H2增速展望樂觀
【2017-09-04】 17H1 營收、歸母凈利潤增速下滑。17H1 公司實現收入9.15 億元，yoy-12.46%，實現歸母凈利潤0.59 億元，yoy-14.85%。毛利率19.15%，同比下滑-1.07 個百分點。 智能手機去庫存壓制公司成長力度，Q2 環比提升明顯。韋爾股份作為國內鮮有同時具備半導體設計和IC 分銷實力的公司，且產品應用以手機為主，受到智能手機17H1 去庫存影響嚴重（一方面是16 年底手機終端廠大量備貨，另一方面是眾多手機廠商對iPhone 8 持觀望態度并延緩相關機型發布），上半年營收和歸母凈利潤增速雙雙下滑。但隨著手機產業鏈17Q2 底去庫存結束，公司Q2 業績出現了環比較強提升，17Q2 實現收入5.16 億元，同比下滑-11.34%，環比提升29.64%。值得關注的是公司Q2 營業利潤1800 萬元，反而環比下滑19.40%，由應收賬款變動引起，實則反應Q2 更強增長（由于Q1 公司收到北京泰合志恒原股東補償款1,179.88 萬元，所以Q2 歸母凈利潤環比下滑40.23%，因此將營業利潤作為對比）。公司營業利潤Q2 環比出現較大下滑是Q1 資產減值損失沖回所致，公司Q1 季報公布應收賬款4.99億元，相比12 年底下降1.65 億元，存在應收裝款減值準備的沖回，對應17Q1資產減值損失-11.02 百萬元，而隨著Q2 景氣度回暖，公司17Q2 應收賬款5.99 億，對應資產減值損失8.55 百萬元。 17H2 公司業績同比增長有望40%+，環比增長有望近100%。盡管公司17H1業績下滑，但我們預期在手機去庫存結束以及下半年終端手機廠商拉貨作用下公司下半年有望迎來較高增長。另外根據公司6 月16 日公布的股權激勵草案業績考核要求2017 年營業收入和扣非歸母凈利潤相對2016 年雙雙增長10%，對應17H2 實現營收和凈利潤分別為14.62 億元和0.93 億元,同比增長31.01%和45.58%,環比提升59.79%和97.23%。因此結合Q2 環比提升預計公司17H2 業績實現較強拉動。我們在市場首次深度報告《模擬新貴："產品線拓展+外延并購"打造模擬設計領航雁》提出公司發展模式：公司有望依托TI 發展模式，"技術積累+外延并購"打造模擬設計領頭雁。公司的布局發展印證我們的前期觀點. 盈利預測。我們預測公司2017~2019 年營業收入分別為25.17、38.46、50.89億元，歸母凈利潤分別為1.64、2.78、3.93 億元，對應EPS 為0.40、0.67、0.94 元，根據可比公司估值水平給予2018 PE 50 倍，對應目標價33.25 元，維持"買入"評級。 風險提示。下半年業績增長不及預期。 |
