比亞迪(002594)2017年半年報點評:上半年新能源汽車業務受阻 下半年有望恢復性增長
【2017-08-31】 事件：比亞迪公布2017年半年度報告 公司公布了2017年半年度報告，上半年實現營業收入450.38億元，同比增長0.20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.23億元，同比下降23.75%，基本每股收益為0.59元。 點評： 新能源汽車行業龍頭，政策調整影響銷量 2017年上半年國內汽車市場增長速度放緩，總產銷量分別為1352.6萬輛及1335.4萬輛，同比增長4.6%和3.8%，但新能源汽車仍然保持了較高增長水平，今年上半年共售出約16萬輛，同比增長31%。公司作為國內新能源汽車的領軍企業之一，上半年的市場份額約為19.5%，旗下的比亞迪e5、宋等車型持續熱銷，截止7月，比亞迪宋DM已經連續三月登頂插電混動汽車銷量榜首，并在7月以5069輛的成績奪得國內新能源汽車月銷量第一名，也刷新了插混車型的單月銷量記錄。此外公司的電動公交產品已經在深圳、長沙、武漢等多省市投入運營，整體情況得到肯定。報告期內由于新能源汽車補貼退坡，“三萬公里”制度使得補貼收到的周期拉長，政策處于調整期，公司總銷量有所下滑，但新能源汽車業務收入仍實現了同比增長，為157.69億元，同比增長1.97%，占總營收的比例增至35.01%。未來隨著地方補貼政策的不斷落實，以及雙積分制度的實施，新能源汽車預計將重返高增長時代。 積極拓展公交領域和海外市場，尋找業績新增長點 報告期內公司以公交產品突破國際市場，陸續收到全球各地訂單，海外市場拓展工作進展順利，公司國際化程度不斷提升。6月公司與歐洲國際公交運營商RATP在倫敦簽署諒解備忘錄，RATP計劃向比亞迪采購36臺純電動大巴，這將使得比亞迪在倫敦運營的電動大巴超過100臺。7月公司獲得美國洛杉磯大都會交通局的60臺純電動大巴訂單，金額為4496萬美元。此外公司還與得澳洲悉尼機場、布里斯班國際機場和以色列海法達成電動巴士訂單，將業務拓展至歐洲、北美、澳洲等多地區。 公司在公共交通領域也大力布局，進入軌道交通產業，自主研發并于去年發布的“云軌”產品結合了公司汽車、IT和新能源多方面的技術優勢，上半年陸續接獲多個城市的訂單，汕頭、廣安、銀川等地的云軌線路已陸續開始建設，年內將正式開始商業化運營。未來國內各城市的軌道交通發展將迎來高峰期，公司有望以此打造新的業務增長點。 手機部件及組裝業務穩定增長，電池業務完善產業鏈布局 報告期內公司手機部件及組裝業務實現營收182.35億元，同比增長10.09%，占總營收的比例達到40.49%，成為支撐業績增長的主要力量。公司能夠為客戶提供從整機設計、部件生產到組裝的“一站式”服務，涵蓋多種消費類電子產品，主要客戶包括三星、蘋果、華為等多家大型企業。受益于金屬部件在智能電子設備中的滲透率提高，金屬機殼占總收入的33%左右，公司將憑借長期積累的經驗獲得更大的增長。 公司的電池及光伏業務受到光伏產業的市場競爭加劇，光伏新增裝機量增速減緩等影響，上半年營收為36.13億元，同比下降13.43%。在二次充電電池業務上，公司目前擁有14GWh產能，主要生產三元鋰電池及磷酸鐵鋰電池，今年年底將達到16gWh，青海10GWh的產能目前也在建設中。比亞迪在動力電池到新能源汽車上形成了完整的產業鏈布局，從而有效的降低成本。5月，比亞迪宣布將具有核心技術的動力電池模塊向市場供貨，標志其業務走向開放，未來將滿足更多的外部需求。 盈利預測和估值 上半年比亞迪受行業宏觀因素影響盈利能力有所下降，未來在新能源汽車和動力電池的全產業鏈布局下公司業績有望回暖，積極進入海外市場和公共交通領域也將帶來新的增長動力，我們預測2017，2018，2019年營業收入分別為1207.7億元、1425.1億元、1661.9億元，歸母凈利潤為54.52億元、69.46億元、93.50億元，EPS分別為2.00元、2.55元、3.43元，當前公司股價為48.42元，對應2017年、2018年和2019年的PE為24倍、19倍、14倍。綜合考慮，給予公司30倍PE，目標價60元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 汽車市場整體放緩，新車推廣不及預期。 |
