探路者(300005)2017年半年報點評:戰略重心重回戶外 戶外龍頭整裝再出發
【2017-08-22】 旅行業務促收入增長，戶外板塊仍不振 旅行板塊增長促收入規模擴大致毛利率、費用率雙降，去庫存進入尾聲 戰略調整、業務重心回歸戶外用品主業，管理層調整力度較大 戶外用品板塊作為未來業務重心變革持續、預計今年去庫存進入尾聲，再收購非凡探索13%股權 旅行和體育板塊業務退居次要，注重健康發展 把握長期機遇、短期夯實內功，戶外龍頭整裝再出發 公司所在的戶外用品行業近年來增速減緩，處在持續深化、健康調整的發展階段。根據COCA提供的《2016 年中國戶外用品市場調研報告》數據顯示，2016年國內戶外市場零售總額為232.8億，較上年同比增長4.91%，總體來看國內戶外市場零售仍保持著一定速度的增長，但增長率較上年同期下降了約5.6個百分點。此外在品牌數量方面，2016年國內戶外市場品牌總數達到975個（其中國內品牌519個，國外品牌456個），較上年同比增長2.09%， 但增長率較上年同期下降了1.03個百分點，增長速度相對之前有所減緩。各品牌商增加研發設計投入以追求功能提升，關閉低效店鋪以調整終端數量，更加追求渠道的質量，品牌商間的競爭愈加激烈，行業內競爭也進一步加劇。 公司在2016年年報中提出2017年力爭實現營業收入不低于36.2億元，同比增長約26%。其中兩大主要業務板塊，戶外用品業務力爭實現營業收入不低于17.5億元；旅行服務業務力爭實現營業收入不低于18億元；總體2017 年力爭實現凈利1.7億元。 我們認為：1）公司戰略調整明確、發展重心回歸戶外，一方面乘冬奧會東風把握政策利好，另一方面雖然國內戶外運動行業目前處于調整期，但未來行業空間仍較大，公司作為本土戶外用品龍頭已占據優勢行業地位，重點調整產品戰略有利于強化技術壁壘和專業優勢、夯實內功，若行業零售迎來改善有望率先受益；2）從17年經營計劃來看戶外用品板塊增速不高（目標17.5億元較去年增長2.64%），預計今年處于去庫存尾聲及新老產品切換階段， 短期來看業績增速不高、但毛利率有望企穩或略增；旅行業務戰略調整初步明確、17年收入目標18億元較去年增長57.48%，預計是收入增長的主要貢獻力量、但凈利率不高（上半年仍虧損）對利潤貢獻有限；4）目前賬上貨幣資金9.49億+銀行理財5.2億，16年12月曾籌劃體育行業標的資產重組、后終止；17年3月公告擬發行不超8億元中期票據、優化融資結構。 長期看好戶外行業在政策利好及居民消費意識提升下的發展空間，短期預計公司業績提振有限，但隨著公司去庫存逐步完成、產品變革逐步顯效，以及臨近冬奧會疊加戶外用品行業逐步走出調整恢復增長，預計公司戶外用品板塊業績逐步恢復；旅行用品板塊將貢獻流量入口及收入流水，體育板塊投資繼續推進。考慮到公司高新技術企業資格17年到期，18年開始暫按25%企業所得稅率估計。調整17~19年EPS為0.20/0.21/0.24元，對應17年PE37倍， 短期估值仍較高，“增持”評級。 風險提示：消費疲軟、產品等改革推進不及預期。 |
