中青旅(600138)2017年半年報點評:政府補助致業績提升9.02％ 認購產業基金拓展業務布局
【2017-09-18】 合營銷業務下滑拖累收入增長，政府補助超預期致業績提升9.02%。公司公布2017半年度報告，實現營業收入47.61億元，同比去年降低4.31%；歸母凈利3.47億元，同比增長9.02%。單季來看，Q1和Q2分別實現收入20.42億（-14.04%yoy）和27.2億（+4.57%yoy）；Q1、Q2歸母凈利分別為0.87億（+9.54%yoy）和2.6億（+8.84%yoy）。上半年收入同比下滑主要系：整合營銷業務受MICE整體市場環境及大項目周期變化影響，收入同比下滑17%所致。收入下滑業績依舊增長主要系：（1）遨游網在維持營收規模同時毛利有所提升；（2）山水酒店業績實現高速增長；（3）烏鎮收到政府補助金額同比增加約7000萬元。 毛利率同比提升2.23%，費用率同比增長1.39%。報告期內毛利率26.6%，同比提升2.23個百分點，主要系旅游及整合營銷業務下滑帶來成本下降。期間費用率17.5%，同比增加1.39個百分點，主要系報告期內三費均有所增加所致。其中，銷售費用率11.19%，同比上升0.58個百分點，主要系辦公及運營費用增加致銷售費用同比增加0.86%；管理費用率5.6%，同比增加0.7個百分點，主要系共運營費及折舊攤銷費合計增加約1758萬元致管理費用同比增加9.33%所致；財務費用率0.71%，同比增加0.12個百分點，主要系本期增加匯兌損失41.3萬元，去年同期為匯兌收益約365萬元，導致本期財務費用同比增加15.01%。 景區提價+政府補貼助業績增長。（1）目前烏鎮景區提價已落地，2017年8月1日開始實施，預計17-18年將分別增厚凈利潤約0.6億和1.99億；（2）古北水鎮夜間票價恢復至150元，我們預計取消夜間優惠票價將增厚17-18年凈利潤約0.25億和0.31億。（3）收到政府補助2.6億元大幅超預期，公司持股烏鎮旅游股份有限公司66%股權計入，預計將增厚2017年凈利潤1.7億元。綁定核心團隊利益，機制迎長效改善。公司于16年下半年與烏鎮管理公司協議服務簽訂，規定管理服務費由基本管理費和業績提成獎金構成，綁定陳向宏烏鎮管理團隊和公司的利益，為推動公司景區經營提供長期動力。“旅游+”產業融合不斷推進，新業態培育值得關注。“控股型、多平臺、營造旅游生態圈”的發展戰略，精心打造“旅游+”系列產品，不斷實現品牌自我迭代，同時在“旅游+教育”、“旅游+體育”、“旅游+康養”等產業融合領域尋求突破，培育新的業務增長點。 維持盈利預測，維持“買入”評級。公司主業持續穩定增長，景區提價政府補助雙重利好因素下，未來業績增長確定性強；打造“旅游+”系列產品，不斷突破產業鏈邊際；與IDG和紅杉資本合作有望開啟外延擴張步伐。若考慮政府補貼，預計17-19年EPS至0.80/0.96/1.05元對應PE分別為26/21/19倍，維持“買入”評級。 風險提示：極端天氣影響 |
