重慶百貨(600729)2017年半年報點評:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健 Q2凈利和消費金融高增長
【2017-09-04】 各業(yè)態(tài)毛利率整體提升，1H 毛利增長4.7%。報告期內(nèi)，公司營收/歸母凈利潤/扣非后歸母的同比增速分別是-6.8%/22.1%/30.0%，較去年同期的增速（-6.8%/-9.0%/-13.9%）在利潤方面有較大改善，收入的變化幅度基本與上期持平。單二季度來看，營收/歸母凈利潤/扣非后歸母的增速分別是-0.2%/63.3%/82.4% ， 優(yōu)于一季度的-11.6%/14.0%/20.6%。上半年歸母凈利潤實現(xiàn)自2015Q2 以來首次正增長。 截止2017 年二季度，公司業(yè)務(wù)所在各地區(qū)的各業(yè)態(tài)毛利率整體有較大改善，其中超市、電器的毛利率提升較為顯著；四川/貴州兩省份的百貨業(yè)態(tài)同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。上半年綜合毛利率17.8%，同比上升1.9%，盡管營收下跌6.8 個百分點，毛利潤凈增長達到1.35 億元（+4.7%）。截止2017 二季度，公司業(yè)務(wù)所在各地區(qū)的各業(yè)態(tài)毛利率整體有較大改善，其中超市、電器的毛利率提升較為顯著；四川/貴州兩省份的百貨業(yè)態(tài)同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。 費用管控加大，租賃費下降6%。報告期內(nèi)，銷售+管理費用率上升0.8 個百分點至13.3%；拆分來看，銷售費用率/管理費用率分別為9.7%/3.6%，較去年同期小幅增長0.2/0.5 個百分點。銷售費用同比下滑4.3 個百分點，主要系公司加強各項費用管控力度，推動網(wǎng)點汰換， 洽談網(wǎng)點降租，推進到期網(wǎng)點的續(xù)租等方式，致使大部分銷售費用項目同比下降，其中占比最高兩項職工薪酬/租賃費用下降幅度為4.4pcts/6pcts。管理費用同比增長了10.06pcts，主要系職工薪酬的增長。當期銷售費用+管理費用合計減少了1755 萬元，同比下降0.8 個百分點---因而兩項費用率的提升主因在于當期收入端下降幅度更大。 深耕重慶本地，主業(yè)穩(wěn)健。報告期內(nèi)，一季度門店數(shù)量無增減， 季度末門店總數(shù)311 家；二季度于重慶地區(qū)新增超市、電器門店各一家，關(guān)閉重慶地區(qū)超市5 家。截止報告期末，公司線下門店總數(shù)309 家，較去年同期增加了26 家，且增加的網(wǎng)點大部分在重慶地區(qū)。具體來看，與去年同期相比電器和超市門店為凈增加，重慶/四川/湖北超市增加23/7/1 家，重慶/四川電器增加15/1 家，而重慶地區(qū)的汽貿(mào)門店數(shù)目凈減少17 家；百貨門店基本持平。公司減少汽貿(mào)門店主因或為其毛利率7.66%較低。各業(yè)態(tài)網(wǎng)點涵蓋區(qū)域仍然為重慶市、四川省、貴州省、湖北省四大區(qū)域以及境外貿(mào)易， 占當期收入比例為91.8%/7.2%/0.4%/0.4%/0.1% ， 占當期毛利潤比例為92.2%/6.7%/0.5%/0.5%/0.1%，主業(yè)（百貨、超市）在大本營的營收變動幅度小0.62pcts/-1.03%pcts。綜合來看，區(qū)域經(jīng)營的風險不大。主業(yè)百貨+超市的收入穩(wěn)中有升，較上年同期增長4.2 個百分點至123 億元。 增資馬上金融，凈利貢獻較顯著。報告期內(nèi)，公司決定出資26,615.235萬元參與馬上消費金融股份有限公司第二輪增資，認購其26,615.235萬股股份，占認購后馬上金融總股本的30.6%。馬上金融作為公司旗下子公司，上半年業(yè)績表現(xiàn)良好，實現(xiàn)營收/凈利潤分別為12.7/1.3億元，凈利潤占比當期公司的歸母凈利潤29%；總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)額分別為209.3/14.2億元，當期的凈資產(chǎn)收益率9.4%。發(fā)展至今，公司2015、2016、1H2017的凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率逐年提升：凈利率（-226.9%/1.3%/10.6%）、凈資產(chǎn)收益率（-4.6%/0.5%/9.4%）、總資產(chǎn)收益率（-4.2%/0.1%/0.6%）。 公司于2014年作為主投資人發(fā)起成立馬上消費金融公司，并于2016年6月、2017年5月分別對其進行增資，先后三次投資額及股權(quán)占比分比為：9000萬（30%）、3.2億元（31.58%）、2.7億（30.615%），彰顯公司對于馬上金融公司發(fā)展的信心。 盈利預(yù)測與評級：公司上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，扣非后歸母凈利潤增幅高達29.99%，歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)正，但二季度業(yè)績優(yōu)于一季度。各業(yè)態(tài)盈利能力有所提升；費用率稍受營收增速拖累，但整體管控得當。主業(yè)穩(wěn)固，深耕大本營。伴隨行業(yè)回暖趨勢以及未來"一帶一路"有望帶來的紅利，我們看好公司區(qū)域龍頭地位以及長期價值，預(yù)計2017-2019EPS分別為1.31/1.45/1.53元，首次覆蓋給予"買入"評級，目標價33.00元。 風險提示：國改進度不及預(yù)期，區(qū)域競爭加劇 |
