南方航空(600029)2017年半年報點評:量價分化 油匯角力 上半年微降 下半年反超
【2017-09-18】 客座率大幅攀升，客公里收益同比走低 上半年公司引進飛機28架，退出13架，機隊規模相比去年年末增加15架，達到717架。ASK1344.8億，同比增長9.43%，RPK1107.0億，同比增長12.49%，由于一季度升幅的超高基數，上半年客座率達到82.3%，同比提高2.24個百分點，收益品質方面，國內線客公里收益同比基本持平，為0.53元，國際線由于眾多洲際長航線開通，客公里收益0.37元，同比下降7.5%，總體客公里收益0.48元，同比下降2%，收入增速主要由運量貢獻。 油價攀升成本大漲，人工成本同比攀升，主營業務盈利空間有所收窄 上半年國際油價同比漲幅明顯，公司燃油成本達到154.02億元，同比提高50.13%，單位燃油成本大漲超過37.2%；職工薪酬費用提高16.7%，略高于業務量擴張速度，單位座公里成本提高9.4%，主業盈利空間有所收窄，毛利率為12.17%，同比下降5.93%。 匯兌收益剪刀差，財務費用同比大降，抬升凈利水平 銷售管理費用水平同比相對穩定，其中銷售費用率5.26%，同比下降0.17個百分點，管理費用率2.5%，同比微降0.01個百分點，財務費用率水平波動劇烈，受益于人民幣對美元升值（但同時對歐元貶值部分抵消了匯兌收益）帶來匯兌收益剪刀差，上半年公司匯兌收益為5.61億元，而去年同期匯兌損失為15.06億元，巨大的匯兌剪刀差導致財務費用率僅為1.39%，同比降低3.71個百分點。受益于匯兌收益，公司凈利率表現稍好，為5.31%，同比微降1.48個百分點。 投資建議 公司機隊數量排名亞洲第一，世界第四，國內航線網絡發達，密布全國，公司將繼續圍繞"一帶一路"戰略進行布局，廣州、北京、烏魯木齊的藍天"大三角"樞紐構建或將于首都二機場投入使用后得以進一步強化，是受益民航大眾化的核心標的，目前油價同比劣勢已大大減輕，同時匯率波動也在向有利方向演進，繼續看好暑運旺季及全年盈利水平，預計2017-2018年收入增速為11.9%、10%，歸母凈利為69.9億、75.4億，同比增長38.2%、7.9%，EPS分別為0.69元、0.75元，維持"買入"評級，目標價9.22元，對應2017-2018年EPS的估值分別為13.4倍、12.3倍。 風險提示：宏觀經濟下滑，油價大幅上漲，匯率劇烈波動，安全事故 |
