白云機(jī)場(600004)2017年半年報點(diǎn)評:營收穩(wěn)健增長 繼續(xù)看好樞紐機(jī)場投資價值
【2017-09-12】 航空業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長，國際樞紐建設(shè)再突破 上半年公司完成飛機(jī)起降22.68萬架次，旅客吞吐量3191.96萬人次，貨郵吞吐量84.07 萬噸，分別同比增長7.5%、10.7%和8.8%。國際樞紐打造再突破，新增國際航線13條，國際通航點(diǎn)5個，國際及地區(qū)旅客吞吐量達(dá)到763.23萬人次，同比提高16.5%，中轉(zhuǎn)旅客423.6萬人次，同比增長38.3%。 提價相對中性，非航收入亦有明顯貢獻(xiàn) 4月1日起機(jī)場收費(fèi)新政實(shí)施，白云機(jī)場分類由一類二級機(jī)場提高至一類一級，占2016年公司總收入體量約15%的國內(nèi)線旅客服務(wù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)15%，抵消了其余部分收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)帶來的正面影響，公司航空服務(wù)收入（包括航空主業(yè)及部分非航收入）細(xì)分科目收入仍同比提高8.4%、實(shí)現(xiàn)凈利潤提高10%，與起降架次及旅客吞吐量增速基本一致，可見其中非航收入同樣貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的收益增量。 成本費(fèi)用管控良好，業(yè)績符合預(yù)期 上半年公司營業(yè)成本19.45億，同比提高5.48%，毛利率39.46%，同比提高0.3個百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，銷售管理費(fèi)用水平同比再度出現(xiàn)明顯下降，其中銷售費(fèi)用由于辦公費(fèi)、住房公積金下降等因素，同比下降12.5%，管理費(fèi)用則由于營改增等因素下降13.2%，銷售費(fèi)用率僅1.11%，同比下降0.25個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率5.87%，同比下降1.4個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用方面由于興建T2航站樓造成資本開支增加，定期存款減少，利息收入顯著降低以及償還債券利息而有所增長，財務(wù)費(fèi)用率-0.1%，同比提高0.45個百分點(diǎn)。綜合而言，上半年凈利率24.47%，同比提高1.08個百分點(diǎn)，業(yè)績符合預(yù)期。 長期看好樞紐機(jī)場投資價值 上半年進(jìn)境免稅、機(jī)場商業(yè)、廣告招商連超預(yù)期，出境免稅招商結(jié)果也即將落地，我們堅(jiān)定看好樞紐機(jī)場商業(yè)價值，隨著國際樞紐建設(shè)加碼，高凈值旅客向樞紐機(jī)場集中，旅客流量和旅客消費(fèi)力定將形成雙擊，提振公司業(yè)績，長期看好其投資價值。 投資建議 預(yù)計(jì)2017-2018年收入增速為9.2%、33.5%，歸母凈利14.9億、16.2億，同比增長7.2%、8.6%，EPS0.93元、0.78元，維持“買入”評級，目標(biāo)價16元，對應(yīng)2017-2018年EPS估值分別為17.2倍、20.4倍。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，免稅招商不及預(yù)期，安全事故 |
