平煤股份(601666)2017年半年報點評:中報業績大幅增長 關注焦煤旺季及國企改革
【2017-08-31】 事件 公司發布2017年中報，實現營業收入107億元，同比增長80%；歸母凈利潤6.26億元，同比增長77%；扣非歸母凈利潤6.03億元，扭虧為盈，去年同期為-3.6億元；經營活動凈現金流2.4億元，同比下降87%；基本每股收益0.26元。 簡評 2017H1業績同比大幅增長，主因煤炭價格上漲 2017H1公司實現歸母凈利潤為6.26億元，同比上漲77%，主要得益于煤炭價格的大幅上漲，公司的經營性業務盈利能力大幅增強。售價成本方面，2017H1煤炭平均價格為669元/噸，同比上漲124.5%，銷售成本503元/噸，同比上漲114.1%，毛利為166元/噸，同比上漲163.6%，所以即使成本上漲，銷售價格漲幅更大，盈利也大幅增長。 Q2業績環比持平，主因是銷量增長&精煤洗選率提高 2017Q1公司歸母凈利潤為3.2億元，從而計算得知Q2實現業績為3.1億元，環比基本持平。從公司主焦煤的市場價格（產地，含稅）來看，平均價格由Q1的1449元/噸下降至Q2的1430元/噸，所以業績持平的原因主要包括兩個方面：一是銷量環比增長，2017Q2商品煤銷量687萬噸，環比增長11.8%；二是公司實精煤洗選率有所提升，由Q1的29%提升到Q2的31%，提升2個百分點。 期間費用同比降低，主因是管理費用下降明顯 公司2017H1期間費用合計9.6億，同比下降11%，其中銷售費用1億元，同比上升57%，財務費用5億元，同比上升14%，管理費用3.6億元，同比下降37%。銷售費用上升主要是由于應付職工薪酬上升所致；財務費用上升主要是由于票據貼現利息及支付融資利息增加所致；管理費用下降主要原因是生產用修理費列支制造費用所致。 實施精煤戰略，洗選能力提升明顯 公司堅持實施精煤戰略，提升洗選加工力度。2016年，公司積極建設配套洗選加工能力，加強洗煤廠生產技術精準管理，提高洗沒設備的開機率，增加原煤入洗量。截至2016年末，公司共有4個洗煤廠，設計年洗選能力合計為2160萬噸。2017上半年累計入洗1049萬噸，同比增加77萬噸，入洗煤占總產量比重達到67%以上，實現了產品結構由動力煤和精煤并重逐步向以精煤為主傾斜。利用公司丁戊庚組原煤的煤種優勢，加大煉焦精煤的生產，在洗選己組煤的基礎上，加大動力煤向煉焦煤轉化，上半年累計入洗丁戊庚組煤290萬噸，多生產精煤100萬噸以上。未來公司計劃加快配套選煤廠建設和現有選煤廠升級、改造、擴建，不斷提高原煤入洗率。 收購項目完成支付，盈利能力將進一步提升 2017年6月12日公司第七屆董事會第十五次會議審議通過了《關于平煤股份資產收購的議案》。公司以首發上市剩余募集資金收購如下標的：控股股東平煤神馬集團一礦洗煤廠、供水總廠的凈資產；金鼎煤化、天泰選煤、雙盛選煤、礦晟設備的固定資產及在建工程和原材料；天通電力100%股權。上述標的出售價格為各標的資產的評估值共計人民幣7.5億元。截至目前，本次收購的價款已經支付。本次收購將提高公司產品質量，提升公司洗選加工能力和盈利能力。 集團唯一煤炭資產上市公司，煤焦資產注入預期大 今年下半年，河南省政府國資委將以“三煤一鋼”為重點，全面提速產權多元化改革，年底前50%以上的競爭類省管企業在集團公司層面實現股權多元化。在兩會期間，平煤神馬集團董事長梁鐵山透露，集團下一步將依托現有的三個上市平臺，將煤焦、尼龍、新能源新材料三個核心產業分別裝入平煤股份、神馬股份、易成新能，推進整體上市或主營業務上市，完成后預計80%的下屬企業可實現上市。根據2015年的財務數據計算，平煤神馬集團的資產證券化率只有32%，三個上市公司的營業收入占整個集團的16%。三個上市公司中，平煤股份是最大的上市平臺，而且是集團唯一煤炭資產的上市平臺。我們梳理了平煤神馬集團和平煤股份的資產關系，結合董事長說的煤焦資產未來將注入到上市公司，所以得到的結論為：一是煤炭資產，平煤股份是專注于煤炭資產的上市平臺，雖然平煤股份的煤炭產能和產量已經占到了整個集團的85%左右，但集團還有一部分煤炭優質資產可以注入到上市公司，而且曾經有過控股股東的承諾，即平禹煤電、集團本部的煤炭資產注入到上市公司，雖然最新公告顯示已作出了承諾事項的豁免，但仍有注入的預期；二是焦炭（包括焦化副產品）資產，平煤神馬集團擁有大量的的焦化資產，從集團的營業收入占比和毛利占比來看，以焦化為主化工業務分別占到了17%和37%，營收占比第二大、毛利占比第一大，說明這部分資產的盈利能力較好；2015年數據顯示集團焦炭產能1520萬噸，產量1374萬噸，但均沒有注入到上市公司，所以這部分資產也存在很強的注入預期。 盈利預測：2017-2019年EPS為0.50、0.48、0.55元 預計未來隨著供給側改革的深入推進、對煉焦煤走勢判斷，預測2017-2019年EPS分別為0.50、0.48、0. 55元，當前股價6.82元，對應2017-2019年PE分別為14X/14X/12X，維持對公司的“增持”評級。 |
