西山煤電(000983)2017年半年報點評:低估值焦煤龍頭 業績彈性大
【2017-08-16】 煤炭業務高盈利能力突出。報告期內，公司第一大收入來源（收入占比55%）煤炭產銷量分別為1304萬噸（+9.4%）、1149萬噸（-11.8%），其中精煤產銷量分別為533萬噸（-5.7%）、505萬噸（-19%），煤炭綜合售價657元/噸（+100%），噸煤成本244元/噸（+33%），噸煤毛利為413元/噸（+268元/噸）。根據我們測算，斜溝煤礦貢獻歸母凈利潤5.1億元，本部煤礦貢獻5.1億元，合計10.2億元，煤炭噸煤凈利潤達到約90元/噸，而上年同期僅為6元/噸。 焦化業務盈利能力提升。報告期內，第二大收入來源（收入占比24%）焦炭產/銷量206/209萬噸，同比基本持平，噸焦價格1570元/噸（+83.5%），噸焦成本1483元/噸（+83.4%）。合并報表的兩家焦化企業凈利潤合計1899萬元（+4651萬元），噸焦凈利潤達到9元/噸（+22元/噸）。 電力業務開始虧損。第三大收入來源（收入占比11%）電力業務發/售電量分別為60/54億千瓦時，同比基本持平，度電售價0.29元，度電成本0.33元，煤價上漲背景下電力業務開始虧損，合并報表的四家電力公司合計虧損1.5億元，度電約虧3分錢，下半年山西省燃煤電廠上網電價上調1.15分，一定程度上有助于電力業務減虧。 銷售費用上漲明顯，期間費用率整體下降。報告期內，公司銷售費用14.1億元（+97.4%），主要是因為運費上漲和煤炭到港量增加使得到港運費增加所致。管理費用8.9億元（+27.88%），財務費用4.96億元（-2.8%），三項期間費用合計28億元，期間費用率20.6%，同比下降1.8個pct。 旺季行情到來，維持推薦優質焦煤股。隨著8月下旬鋼鐵消費旺季到來，前期相對滯漲的焦煤近期上漲明顯，京唐港主焦煤價自7月以來上漲85元/噸至1465元/噸，鋼廠及焦化廠開工積極，疊加焦煤港口及終端庫存低位，焦煤價格有繼續回升的動力，繼續看好焦煤股旺季行情。 盈利預測與估值：基于對煤價樂觀判斷，我們上調對公司的盈利預測，預計公司2017/18/19年歸屬于母公司的凈利潤分別為20.9/21.6/23.0億元（前次為17.4/21.6/23.2億元），折合EPS分別是0.66/0.69/0.73元/股，維持公司"買入"評級，給予2017年20XPE，目標價13元。 風險提示：宏觀經濟低迷；行政性去產能的不確定性。 |
