兗州煤業(yè)(600188)2017年半年報點(diǎn)評:中報業(yè)績同比大漲 繼續(xù)關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)和海外收購
【2017-09-08】 2017H1業(yè)績同比大增，因煤炭價格上漲&新建礦井投產(chǎn) 2017H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利31.89億元，同比大幅增長438%，主要得益于煤炭價格上漲和銷量上漲，具體分析來看：一是煤炭銷售價格大幅上漲導(dǎo)致煤炭盈利能力增強(qiáng)，公司自產(chǎn)煤2017H1平均售價為482元/噸，同比上漲47.8%，平均銷售成本為227元/噸，同比上漲12.8%，毛利為255元/噸，同比上漲104%，毛利率為52.9%，同比增加14.6個百分點(diǎn)。二是新建礦井陸續(xù)投產(chǎn)致使自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量同比大幅上漲，2017H1商品煤產(chǎn)量3472萬噸，同比大幅上漲18.7%，自產(chǎn)煤銷量3329萬噸，同比大幅上漲19.23%，影響上半年產(chǎn)銷量同比變動的新建礦井包括：2016年下半年投產(chǎn)的鄂爾多斯能化的轉(zhuǎn)龍灣礦（產(chǎn)能500萬噸）、2017年1月投產(chǎn)的昊盛煤業(yè)的石拉烏素礦（1000萬噸），但2016年7月投產(chǎn)的澳洲莫拉本二期露天礦（700萬噸），2017年上半年產(chǎn)量貢獻(xiàn)不大。 2017Q2業(yè)績環(huán)比下降，因價格下降&成本上漲 公司Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.5億元，推算Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利為14.4億元，季度環(huán)比下降17.8%，主要原因是煤炭價格下降和成本上漲，具體分析來看：一是煤炭銷售價格環(huán)比下降導(dǎo)致盈利能力下降，公司2017Q2銷售均價為470元/噸，環(huán)比下降5%，平均銷售成本234元/噸，環(huán)比上漲6.4%，毛利236元/噸，環(huán)比下降14.2%，毛利率50.2%，環(huán)比下降5.4個百分點(diǎn)。二是公司自產(chǎn)煤平均銷售成本上升，公司Q2商品煤產(chǎn)量1669萬噸，環(huán)比下降7.4%，生產(chǎn)成本沒有得到有效攤薄，此外可能還有包括人工等成本的上漲。 新建產(chǎn)能投產(chǎn)&減量置換，煤炭產(chǎn)銷規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大 根據(jù)公司 2017 年的經(jīng)營計(jì)劃，計(jì)劃銷售自產(chǎn)煤7860 萬噸，2016 下半年至2017 年上半年投產(chǎn)的轉(zhuǎn)龍灣礦（產(chǎn)能500萬噸）、澳洲莫拉本二期露天礦（700萬噸）、石拉烏素礦（1000萬噸）均實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)量貢獻(xiàn)。未來仍有較大產(chǎn)能投產(chǎn)生產(chǎn)，分別是：鄂爾多斯能化的營盤壕礦（1200萬噸）預(yù)計(jì)2017年底投產(chǎn)、兗煤澳洲的莫拉本二期井工礦（600萬噸）預(yù)計(jì)2017年10月投產(chǎn)、菏澤能源的萬福煤礦（180萬噸）預(yù)計(jì)2018年底試投產(chǎn)。其中鄂爾多斯能化公司的營盤壕煤礦已獲得國家發(fā)改委減量置換煤礦審批。 擬定增&認(rèn)購配股&債轉(zhuǎn)股，收購力拓旗下的聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán) 公司擬收購力拓旗下的聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán)，股東會最終批準(zhǔn)的方案為：24.5億美元現(xiàn)金（一次性支付），并在交割后5年內(nèi)支付總計(jì)2.4億美元非或然特許權(quán)使用費(fèi)。公司擬與嘉能可達(dá)成合作協(xié)議，聯(lián)合煤炭股權(quán)交割后，兗煤澳洲將向嘉能可轉(zhuǎn)讓HVO合資公司16.6%的權(quán)益，并成立合資公司共同運(yùn)營HVO的煤炭資產(chǎn)。兗州煤業(yè)將在A股定增70億元人民幣（尚需證監(jiān)會批準(zhǔn)），且將認(rèn)購兗煤澳洲配股不超過10億美元，同時將持有兗煤澳洲的18億美元混合債按每股0.1美元轉(zhuǎn)股。2016年聯(lián)合煤炭公司的商品煤產(chǎn)量約為2590萬噸，2016年歸母凈利3.96億澳元，本次交易完成后，兗煤澳洲將成為澳洲最大的獨(dú)立煤炭生產(chǎn)商，控股公司兗州煤業(yè)的規(guī)模和盈利能力均會增強(qiáng)，但增發(fā)股份，也會攤薄每股收益。 盈利預(yù)測：2017-2019年EPS為1.24、1.52、1.68元 我們預(yù)計(jì)未來隨著煤炭價格的走勢、公司新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，公司未來業(yè)績或?qū)⑦M(jìn)一步改善，暫不考慮定增募集資金收購聯(lián)合煤炭100%股權(quán)項(xiàng)目，測算2017-2019年EPS分別為1.24、1.52、1.68元，當(dāng)前股價12.99元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為10.5X/8.5X/8X，維持對公司的"買入"評級。 |
