兆易創(chuàng)新(603986)2017年半年報點評:符合預(yù)期 17H2展望更樂觀！
【2017-09-14】 公司17年上半年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。17上半年營收9.39億元，同比增長43.29%，歸母凈利潤1.79億元，同比增長99.59%，扣非后增長87.73%。公司17H1毛利率35.69%，同比提高8.29個百分點。 NOR漲價與MCU高成長下17Q2實現(xiàn)歷史最強(qiáng)季，符合預(yù)期。（1）業(yè)績創(chuàng)歷史新高。17Q2公司營收4.86億元，YOY40.33%，環(huán)比增加7.51%；歸母凈利潤1.10億元，YOY103.16%，環(huán)比增加58.23%，創(chuàng)歷史最強(qiáng)季。（2）受益NOR漲價和MCU占比提高，毛利率創(chuàng)歷史新高。由于NOR漲價（預(yù)計30%+）和MCU占比提高，公司Q2毛利率創(chuàng)歷史新高，單季度高達(dá)41.15%，同比提高14.93個百分點，環(huán)比提高11.51個百分點。（3）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.47億元，同比大增374.19%，環(huán)比實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。 公司新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品進(jìn)展順利。2017H1，公司穩(wěn)步推進(jìn)45nmNOR產(chǎn)品研發(fā)，同時SLCNAND實現(xiàn)量產(chǎn)，并優(yōu)化24nmNAND技術(shù)產(chǎn)品。在應(yīng)用層面推出適用于IOT的低功耗NOR與適用于車載和高性能市場的支持DDR高傳輸速率的NOR。MCU方面，公司陸續(xù)推出基于168MHzM4內(nèi)核的高性能MCU與108MHz的超值型MCU，推出指紋識別系列專用MCU，從而加強(qiáng)各個階層應(yīng)用的覆蓋率。 雖然公司中報沒有給出17H2指引，但通過各項因素考慮，下半年展望預(yù)計更樂觀。（1）從備貨角度，庫存維持高位，且結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。截止17年二季度末公司存貨為4.12億元，占17H1營收113.68%，YOY43.52%，且預(yù)計隨著16年末庫存在17Q1消耗，庫存產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)預(yù)計持續(xù)改善。（2）公司NOR產(chǎn)能處于持續(xù)攀升態(tài)勢，上半年產(chǎn)能預(yù)計基本與去年持平，而下半年產(chǎn)能環(huán)比預(yù)計顯著優(yōu)于上半年。（3）NOR：從臺灣標(biāo)的月度數(shù)據(jù)，下半年明顯走強(qiáng)。如我們8月15日周觀點所言：NOR進(jìn)入下半年景氣度進(jìn)一步提升，漲價效應(yīng)充分體現(xiàn)。華邦電6、7月份月度營收同比增速今年首次站上兩位數(shù)，而旺宏6、7月份營收分別同比增42.65%與34.09%，相較前期明顯上一個臺階。7月數(shù)據(jù)公布后臺系廠商股價反應(yīng)明顯，近兩周華邦電股價大漲26.26%（旺宏停牌）。（4）除了NOR，MCU亦處于高景氣度。通過對標(biāo)ST打32位中高端市場，兆易創(chuàng)新MCU一直保持迅勐成長，14~16復(fù)合增長率達(dá)262.40%。而由于ST部分型號有所缺貨，MCU行業(yè)在17H1景氣度有所提升，臺系廠商月度數(shù)據(jù)同比增速在17H1明顯提升。從公司中長期來看，NOR 市場預(yù)計處于較長景氣周期。需求層面由于傳統(tǒng)應(yīng)用下滑趨勢減緩，汽車、工控、AMOLED 與TDDI 等新應(yīng)用強(qiáng)勢拉動，預(yù)計2017~2020 年NOR Flash 復(fù)合增長率15.74%，至2020 年市場規(guī)模有望達(dá)到47.68 億美元；而供給端由于美光逐步退出市場，CYPRESS 退出中低容量，且大陸和臺灣穩(wěn)定擴(kuò)產(chǎn)，中性預(yù)期下未來幾年產(chǎn)能小幅穩(wěn)健提升。因此我們預(yù)計未來幾年NOR Flash 供不應(yīng)求可能是一種常態(tài)，17 年缺口預(yù)計13.40%，且有逐年加大趨勢。 17H1 公司歸母凈利潤1.79 億元，且下半年展望樂觀，預(yù)計全年超過4 億，17 年估值僅36.5 倍。考慮到公司是輕資產(chǎn)設(shè)計公司、行業(yè)和公司保持較快成長、公司有望進(jìn)一步向NAND 和DRAM 等大市場進(jìn)發(fā)因素，公司具有估值安全邊際。 盈利預(yù)測。預(yù)測公司2017/2018/2019 年營收分別為20.09/31.34/41.84 億元，凈利潤4.45/6.32/6.84 億元，對應(yīng)EPS2.19/3.12/3.38 元，可比公司估值水平為30 倍估值，但是考慮到公司正在處于快速上升期，理應(yīng)享受估值溢價，所以給予公司2018 年35 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價109.20 元。 給予“買入”評級。 風(fēng)險提示。產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期；技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險。 |
