索菱股份(002766)智能駕駛艙落地在即 稀缺的內(nèi)生高增長標(biāo)的
【2017-09-18】 戰(zhàn)略：順利完成前裝轉(zhuǎn)型，智能駕駛艙開啟全新增長點 公司已經(jīng)完成前裝順利轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計2017年前裝占比有望提升至60%以上。依托前裝車機(jī)進(jìn)行產(chǎn)品線延伸，公司志在成為中國智能駕駛艙的領(lǐng)軍公司。橫向?qū)用妫óa(chǎn)品線）和縱向?qū)用妫蛻簦?zhàn)略并舉，公司有望打開全新市場空間。執(zhí)行力層面，公司對內(nèi)引入全球T1巨頭團(tuán)隊，對外深度綁定富士通天，我們看好公司戰(zhàn)略持續(xù)落地。 橫向延伸：智能駕駛艙落地在即，預(yù)計2018年增厚約0.3億元 根據(jù)公司，公司智能駕駛艙（雙12.3液晶儀表與中控）已經(jīng)完成研發(fā)，對應(yīng)車型預(yù)計10月上市。以智能駕駛艙為代表的汽車內(nèi)飾蘊(yùn)含高科技感，有望成為消費者購車核心考慮，成為廠商競爭的核心。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，消費者購買榮威RX5前三考慮因素之一即為內(nèi)飾（智能駕駛艙）。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，智能駕駛艙單價是傳統(tǒng)車機(jī)的四~五倍，前者取代后者成為趨勢。 依托引入國際T1巨頭團(tuán)隊同時與國內(nèi)自主深度綁定，公司是國內(nèi)第一家有望實現(xiàn)智能駕駛艙產(chǎn)品真正落地的企業(yè)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，受益產(chǎn)品價值量提升，產(chǎn)品平均單價約6000元，毛利率約為35%。基于此，參考相關(guān)車型潛在銷量，預(yù)計2018年有望增厚凈利潤約0.3億元。若持續(xù)熱銷，公司智能駕駛艙有望進(jìn)一步拓展新客戶。 縱向延伸：不止于眾泰，未來三年迎來客戶持續(xù)升級階段 乘用車方面，以眾泰為切入點，公司已成功轉(zhuǎn)型前裝。我們預(yù)計，2017年核心客戶仍為眾泰代表的自主車型為主。但公司志在長遠(yuǎn)，目標(biāo)定位合資和外資廠商。依托與富士通天緊密關(guān)系，隨著惠州新廠驗廠完畢，我們看好公司客戶2018年升級到廣汽合資，2019年客戶進(jìn)入豐田全球。 商用車方面，商用車是乘用車的自然延伸，同時目前車機(jī)滲透率低。航盛實業(yè)主要產(chǎn)品為商用車車機(jī)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研國內(nèi)市場份額近30%。依托收購航盛實業(yè)，公司實現(xiàn)了乘用車向商用車客戶升級。 堅定推薦，看好智能駕駛艙大賽道，稀缺的內(nèi)生高增長標(biāo)的： 預(yù)計2017、2018年凈利潤2.0、3.0億元，現(xiàn)價對應(yīng)2017，2018年市盈率約35X、23X。受益于智能駕駛艙產(chǎn)業(yè)趨勢，公司實現(xiàn)內(nèi)生高成長性是大概率事件（未來三年復(fù)合40%+）。維持買入評級，目標(biāo)價26元，對應(yīng)2018年P(guān)E 36X。 風(fēng)險提示：相關(guān)車型銷量不及預(yù)期、智能駕駛艙業(yè)務(wù)不及預(yù)期 |
