隆基股份(601012)成本優勢與產業鏈延伸推動公司快速增長
【2017-09-20】 本文回顧隆基股份十年的成長里程的，試圖找出隆基股份十倍增長的主要原因和歷程。上市之初，隆基股份業績下滑，當年虧損5270萬元，較2011年下滑117%，2013年公司遭到證監會立案稽查，曾一度被媒體認為是騙子公司。從2012年開始到2015年，隆基股份韜光養晦，不斷積累成本優勢，最終于2014年底到2015年實現了單晶組件成本與多晶組件成本持平，于是2014年隆基啟動定增擴張產能同時收購樂葉光伏奠定產業鏈延伸的基礎。2015年至今，隆基股份憑借單晶硅片的成本優勢，迅速擴產搶占市場份額，同時通過組件營銷影響客戶的客戶，加速單晶產品的應用，在行業復蘇的背景下凈利潤從虧損到2016年15.42億元，股價也從最低點1.84上漲至今年最高點28.18。展望未來，公司在電池片領域的積累已經初顯成效，未來公司有望在電池片領域與競爭對手產生極大的差異。 5年10倍的股價背后是業績高增長：專注與執著，在單晶領域堅守，在行業復蘇的背景下，通過成本優勢和戰略性產業鏈延伸實現凈利潤大幅增長，歸母凈利潤從虧損5467萬元到15.38億元，股價上漲15倍。 2000-2012年，專注單晶，但遭遇行業低谷導致業績上市首年下滑：公司從半導體領域進入光伏領域，憑借對單晶的深刻理解，專注于單晶；但2012年光伏行業進入低谷，公司上市首年即虧損；多晶成本快速下降，單晶市占率不斷下滑。 2012-2015年，厚積薄發，為產能擴張和產業鏈延伸奠定基礎：公司2012年至2015年公司實現了金剛線的改造，長晶速度的快速提升，單晶硅片成本快速下降，推動單晶組件與多晶組件成本持平。2014年隆基定增擴產，同時完成樂葉光伏收購，奠定產能擴張和產業鏈延伸的基礎。 2015-至今，產業鏈延伸與產能擴張：公司產能快速擴張，預計2020年產能將從2015年3GW提升至30GW左右，同時通過產業鏈延伸放大硅片優勢，組件收入快速增長。 未來，成本優勢進一步強化，高效電池片業務是重點：公司成本控制在產業鏈上各個環節進一步強化，從技術輸出到耗材自產；同時高效電池的布局已經初顯成效，預計未來成為重要盈利點。 維持“強烈推薦-A”投資評級。強烈推薦，預計17/18年歸母凈利潤有望達到25.3/33.8億元，目標價30-35。 風險提示：硅料雙反導致國內價格暴漲，海外戰略不及預期。 |
